向小田：從民營企業融資困難說開去

　　文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 向小田

　　今年以來，房地產市場流動性趨緊，許多銀行對抵押物本身都產生了疑慮。要求他們對缺乏抵押物的民營企業貸款，本意是好的，但在實際執行的過程中，動作也許會變形。

　　最近都在討論民營企業融資難的問題。民企融資困難不是一個新鮮問題，但是在當下的環境，這個問題尤其重要。不僅是因為一輪去杠杆讓很多民營企業暴露在債務風險之下，貸款債務違約不斷，股票質押深陷泥潭，連環擔保頻爆地雷，更為值得重視的是，民營企業的身份問題也開始成為社交媒體討論的對象，這不是一個好的兆頭。

　　現在很多地方推出了民營企業的紓困基金。這當然是好事，在民營企業危難的時候，適當幫助一把，雪中送炭者也。但是，紓困基金究竟如何運作，如何保障資金的安全，這些細節問題卻有待我們在實務中去解決。稍有不慎，就會衍生出不少尋租的太空。手握重金的權力部門，對於救助誰不救助誰有很大的自由裁量權。如何防治濫用這種手中的權力，是需要制度建設來跟上的。

　　民營企業融資難並不是一個一貫的話題。在創業投資和私募股權融資市場，民營企業反而是主角，幾乎很少有看到國有企業尋找風險投資的。從這一點來看，一級市場，或者說多層次資本市場，其實才是解決民營企業融資難的關鍵。

　　我們之所以談到民營企業融資難，針對的主要是債權融資，或者進一步說，更大範圍的指的就是銀行貸款。民營企業缺乏增信手段，大多數沒有足夠的不動產作為抵押物，債務融資確實是不容易的。如果過分限定銀行必須給民營企業貸款，就要突破現有銀行的風險管理體系。我們要問的是，銀行準備好了嗎？答案顯然是否定的。

　　今年以來，房地產市場流動性趨緊，許多銀行對抵押物本身都產生了疑慮。要求他們對缺乏抵押物的民營企業貸款，本意是好的，但在實際執行的過程中，動作也許會變形。我們認為有幾種潛在的風險不得不重視：

　　1）銀行要求民營企業尋找國企來擔保。對於國企而言，沒有關係的民營企業，沒有動機為其擔保。一部分情況下，民營企業可能成為國有企業向銀行貸款的一個通道，即最終資金被擔保方使用了。這就達不到促進資金流向民營企業的目的。

　　2）銀行管理層的關係戶獲得貸款。在促進民營企業貸款的政策下，這種政策可能被部分內部人利用，成為輸送利益的手段之一，最終導致的是銀行資金流向了利益相關者。這種情況下銀行貸款的品質值得擔憂。資本市場也表達了疑慮。

　　3）僵屍企業獲得信貸支持。本來應該在本輪市場出清的情況下被淘汰的民營企業，比如說最近某省剛剛扶持的一個本地龍頭企業，在政策的支持下，獲得了大量的信貸支持，延緩了破產的進度。但是他們佔用了信貸並沒有發揮資本的效用。有的甚至成了資金黑洞。這種情況下，銀行不良率也會增加。

　　上面三種都是當下銀行給民營企業貸款很可能出現的情況。

　　除了銀行貸款外，一部分資金是救助陷入股票質押風險的公司。我此前問過一個問題，天量的股票質押出現風險，那麽，當時股票質押的套出來的錢，到底去哪裡了呢？

　　我認為有幾種可能：1）投向了房地產；2）轉移出境；3）炒股票；4）投資具體項目。

　　很多上市公司的集團公司或者主要股東從事房地產。一些實業做的不錯的公司，當地政府更是通過送地等方式，招攬他們開發房地產。因此，當股票質押套出來的資金進入了房地產市場，他們會發現流動性大大凍結了。由於去化速度大降，一些投資出現了資金缺貨，現金流不足以歸還債務利息，由此產生了違約。

　　一些股東拿套出來的錢去炒股票，尤其是自己公司的股票，這在2015年上演得比較多。質押，套出來的錢炒自己股票，炒高後繼續質押，套出錢繼續炒，這實際上是一種加杠杆的行為。股價一旦下跌，就會踩上連環地雷，跌下去一發不可收拾，最危險的情況甚至導致控股股東的控制權不穩定——2018年我們看到的很多情況皆是如此。

　　還有一些股東，通過各種各樣的方式，把質押套出來的錢轉移到了境外。這一部分我們不好評價，但對於這部分股東來說，質押就相當於減持——減持有許多限制，但質押的限制少得多——他們一開始就沒有打算歸還質押的借款，他們把質押本身當作一種一鍵清倉的行為。

　　如果是上面三種情況，紓困基金去救助這些上市公司，就會存在非常大的道德風險。上市公司實際控制人或者主要股東都沒有經營公司的計劃，已經打算要棄船而逃了，紓困基金即便進去，也是坐上了沒有船長的航輪，到底能去哪裡完全是隨機的。有一些紓困基金把救助當作是買得民營企業上市主體的機會，對業務層面考慮甚少，但也要記住，買殼的坑非常之多，絕非想象中那麽簡單。俗話說買的不如賣的精，股票質押都爆倉了，賣給紓困基金，吃虧的到底會是誰呢？

　　所以從上面的討論來看，我認為國有資本直接操盤，或者說一刀切讓銀行給民營企業貸款，都不是解決民營企業融資難，恢復民營企業信心的好的辦法。從大的層面來說，恢復民營企業的信心，要做的是完善法制，按照法律辦事，政策不能按照人的意願來變動。從中的層面來說，減稅比提供資金支持更加有效，也減少了尋租的太空。從微觀的層面來說，大力發展多層次資本市場，讓股市繁榮，是解決民營企業融資難最好的手段。

　　大力發展多層次資本市場，我認為當下可以做的工作是：1）盡快推出科創板，完善科創板上市的各種規章制度，嚴格按照規章制度來辦事；2）允許境內注冊的民營企業到香港資本市場發行股票，這個既不佔用A股資金，還能從國際資本市場融資回流大陸，這種事情應該加大鼓勵；3）對VC/PE市場的監管適度放寬，對已注冊備案的私募基金管理人，減少直接的業務乾預，鼓勵他們開展對民營企業的直接投資。

　　(本文作者介紹：生於湖北省西南部。他的作品風趣幽默不拘一格，深受人們所喜愛。)