大型保險公司正在股市大量“掃貨”，怎想的？

大型保險公司的險資在資本市場的“掃貨”動作明顯加速。

香港聯交所3月5日的最新權益披露資料顯示，國壽集團3月3日以每股均價3.2176港元增持3000萬股農業銀行H股，涉資9652.8萬港元。增持後，國壽集團對農業銀行H股的持股比例升至6.06%。

事實上，這僅僅是大型保險公司的險資今年在資本市場“掃貨”的一個縮影。就在上月，中國人壽剛剛舉牌了農業銀行H股。而據第一財經記者根據公開信息梳理，今年前兩個月險資已舉牌5次，舉牌總共耗資近25億元，而前三年的1-2月險資舉牌均僅有1-2次。

綜合第一財經採訪的業內人士觀點，和上一輪以中小保險公司舉牌不同，近兩年舉牌的主角已變為大型險資，舉牌方式和邏輯都有所不同。舉牌的背後，有長期財務性投資、會計準則、紓困等種種原因，而今年伊始的密集舉牌背後則與市場因素indivisible。

兩個月耗資25億元舉牌5次

今年1月3日，太平人壽宣布舉牌大悅城（000031.SZ），成為了2020年首個宣布舉牌的保險公司。隨後，華泰資管、中國人壽、太保系保險公司輪番上陣，構成了今年年初險資舉牌的“風景線”。

事實上，第一財經記者統計發現，今年前兩個月，已有A股市場的大悅城、國創高新（002377.SZ）以及H股市場的農業銀行（01288.HK）、錦江資本（02006.HK）以及贛鋒鋰業（01772.HK）5個上市公司被以上保險公司舉牌。其中，一向在市場上以低調、謹慎形象示人的太保系在2月底接連舉牌錦江資本和贛鋒鋰業，後者更是由太保旗下多個保險公司共同參與舉牌。而5次險資舉牌總共耗資近25億元。

來源：第一財經根據公開信息梳理

從這5次險資舉牌的具體信息來看，被舉牌的公司涉及房地產、銀行、酒店、金屬等行業，有農業銀行這樣的大盤股，也有贛鋒鋰業這樣近期被熱捧的新能源汽車概念股。

事實上，自從2016年對於萬能險嚴格監管之後，險資舉牌明顯變少，相對於2015年超過30家上市公司被險資舉牌，2017年-2019年險資在資本市場的“掃貨”頻率明顯下降，基本都在10次左右，而1-2月都僅有1-2次的險資舉牌發生。

與前三年的頻率相比，今年開年的前兩個月險資舉牌已經發生5次，抵上前三年全年的一半，險資舉牌已呈現加速姿態。

險資舉牌的變奏當然也與今年開年的市場情況有關。受到今年疫情影響，資本市場也呈現震蕩態勢，接受第一財經採訪的保險資管人士普遍認為當中存在很好的配置機會，險資也在過去兩個月中有所加倉。

值得注意的是，2月的3次險資舉牌均發生在H股市場。對此，川財證券認為，近期受疫情蔓延以及歐美股市震蕩和波動較大影響，疊加本身香港經濟處於觸底階段，目前港股估值仍然較低，尤其是恆生中國企業指數和恆生香港中資全業指數的市盈率分別在8.6和9.2左右，均處於歷史相對低位水準，預計在一段時間的震蕩和波動之後，中長期來看，港股仍然具備較好的配置價值，這也是近期險資呈現出密集舉牌港股的一大原因。

密集舉牌的背後邏輯

除去今年的市場情況，從近幾年的整體情況來看，險資舉牌的主角已從2014-2016年那波以中小保險公司為主轉變為近幾年的大型保險公司輪番登場。

相對中小保險公司在資產驅動負債模式下的舉牌，現在大型保險公司由於沒有現金流的兌付壓力，因此其舉牌被市場認為更為謹慎和理性從容，是 “監管鼓勵與資產負債匹配的內生需求並舉”下的舉牌潮。

“其實此輪大型保險公司舉牌也要分舉牌對象而言，不僅只有一個原因，可能出於戰略考慮，可能處於監管鼓勵下的紓困，也可能出於會計準則考慮。“一名大型保險資管公司高管對第一財經記者表示。

從監管鼓勵的方向來看，近年來，保險長期資金入市，受到國家政策和監管部門的積極鼓勵。例如，銀保監會1月發布的《關於推動銀行業和保險業高質量發展的指導意見》中再次明確提出，要有效發揮理財、保險、信託等產品的直接融資功能，培育價值投資和長期投資理念，改善資本市場投資者結構。同時，監管也屢次表示欲將險資的權益性資產投資比例上限進一步提高。

另外，為上市公司紓困也是監管機構寄予保險資金的期望。2018年10月，銀保監會發布《關於保險資產管理公司設立專項產品有關事項的通知》，允許保險資產管理公司設立專項產品，參與化解上市公司股票質押流動性風險，隨後紓困專項產品在資本市場中的作用漸顯。去年中國人壽就通過旗下的專項產品持有了萬達信息股票，而在今年的5次險資舉牌中，亦出現了紓困專項產品的身影。

在今年1月華泰資管對國創高新的舉牌中，協議轉讓資金來源即為保險紓困資金，轉讓價款專項用於轉讓方解除其部分股票質押之用途，以求最大限度降低轉讓方持有公司股份的質押率，減少其股票質押率過高給公司帶來的流動性壓力。

而從自身需求來看，業內人士認為主要有長期的資產負債配置需求、戰略需求以及會計準則原因所致。

方正證券表示，本輪大型險資舉牌主要資金來源為自有資金、傳統險和分紅險的保險責任準備金，多數被舉牌方為高分紅、業績穩健的股票。同時，該類產品負債久期長、成本相對較低，且沒有到期給付的現金流壓力，出於資產負債管理期限和成本收益匹配的要求，預計主要為長期持有的財務投資 。第一財經從中國太保的舉牌披露公告來看，參與舉牌的保險账戶久期約在4-6年之間。而中國人壽舉牌農業銀行也顯然是出於資產負債匹配的考慮。

來源：中國太保集團舉牌贛鋒鋰業H股的信息披露報告

同時，投資高分紅的股票，甚至集中投資使其能夠被納入長期股權投資計量也是大型保險公司在新會計準則的“指揮棒”下需要偏重的策略。

國際財務報告準則第9號-金融工具（IFRS9）於2018年正式生效。在IFRS9下，以長期股權投資計量之外的股票只有兩種分類選擇——以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產、以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。

一旦被分類進前者，則無論最後賣出時漲多少，都無法增厚利潤。因此，保險公司在新舊會計準則進行切換時，會將大部分的權益類資產放入後者，這樣的設置增加了由於市價變化引起的業績波動。

這也倒逼保險公司大額集中長期持股，並在一定適合標的下傾向於增持至可施加重大影響，從而計入長期股權投資，那就不會受到新準則的影響。而無法被計入長期股權投資的股票標的，大型保險公司也偏向於選擇高分紅、業績穩健的股票，這樣的股票所帶來的高分紅能夠增厚保險公司的淨投資收益，形成其投資收益的“安全墊”。

已經開始施行IFRS9的中國平安首席投資執行官陳德賢就對第一財經記者表示，2019年其股票分紅對淨投資收益的貢獻接近20%。而針對基本面優異的股票的集中投資爭取以權益法入账是平安的中長期的目標，這樣不僅能提供比較好的並表利潤，也能夠避免在新會計準則下股價波動對於利潤的巨大影響。

而其他幾家A、H股上市保險公司則將於2021年1月1日開始實施IFRS9，今年顯然需要做出相應準備。

除此之外，一些保險公司的舉牌標的除了對保險標的的看好也蘊含著對標的公司與險資自身產生戰略協同的期待。

例如，保險公司對於地產股的熱愛就被認為是除了對地產行業的看好外，地產公司也能與保險公司在養老地產等各方面產生協同作用。

而今年“官方宣傳”的首單就是太平人壽對地產股大悅城耗資19.07億元的舉牌。太平人壽表示，本次入股大悅城，將發揮保險資金的長期投資優勢，進一步優化太平人壽資產配置結構，同時支持國有企業進一步做大做強。

大型保險公司舉牌今年仍將繼續

“權益性資產對於險資來說本來就是很重要的資產，而舉牌是基於中意標的的集中投資，也是比較常態的操作。從今年來看，大型保險公司的舉牌仍舊不會停。”上述保險資管公司高管表示。

事實上，今年大型保險公司的舉牌已在市場的預期之中。在去年末到今年初的多個券商研報中，就普遍認為今年保險公司將繼續舉牌優質上市公司。

例如天風證券就認為，今年保險公司將繼續舉牌優質上市公司，計為長期股權投資（權益法核算），並打造業務協同，同時加配高股息率股票（股息率高於4%），賺取穩定股息；而在非標資產收益率下降且信用風險提升的背景下，保險公司的股權（股票+未上市股權）投資能力非常重要，可有效對衝利率下行。

陳德賢也認為，基於目前的市場情況，債券的收益率還在往下走，且信用風險加大，相對而言，股票在今年的吸引力比債券要好。

而在險資關注行業上，萬聯證券表示險資配置或將重點關注科技和成長主線，包括布局新能源汽車產業鏈、半導體、消費電子、5G等；以及低估值的消費、建築建材、地產等藍籌龍頭股。

眾安金融研究院在近日發布的《保險行業全景分析》報告中也認為，在中長期，險資對於股票及基金資產配置的比重將逐步加大，受此次疫情的影響，股息率高的個股或消費龍頭企業將是穩健投資者較為關注的標的。