佐丹奴國際(SEHK:709)為2020年業績發盈警，但這又是去年下半年業績的喜訊。是釋出買入訊號？更多相關分析零售寒冬過後爆升的一隻零售股。
佐丹奴盈警變相盈喜
集團預期截至2020年12月底止全年業績將錄得股東應佔虧損淨額1.1億至1.3億元，2019年同期則為淨利潤2.3億元。
不過，佐丹奴又指出，去年上半年錄得淨虧損1.75億元，但隨著零售銷售的正面趨勢和消費者信心改善，在未考慮進一步潛在的資產減值費用下，集團預計去年下半年的淨利潤為4500萬至6500萬元，然而去年下半年盈利仍無法扭轉全年錄得的虧損。
換言之，佐丹奴去年下半年經已扭轉上半年的虧損狀態，那麼是否意味集團經已脫離谷底邁向復甦呢?
1.經營環境未好轉
佐丹奴於2020年上半年淨虧損1.75億元，其中香港市場佔1.02億元。但去年下半年香港的疫情雖曾緩和，但未好轉，年底更爆發第四波疫情，踏入2021年「限聚令」仍未曾解除、食肆禁晚間堂食、商場人流疏落、市民消費意欲未恢復，零售業的經營環境仍困難。
猶幸的是今年冬季特別寒冷，對禦寒衣物有需求，加上農曆新年向為零售旺季，故料服裝銷情未至於太差，佐丹奴的香港業務縱使未止血，但估計經已步出谷底。
佐丹奴的盈警公告亦指出，集團旗下市場表現，特別是香港、馬來西亞和南韓，最近疫情確診病例激增，反映在不久的將來，相關情況仍然反覆。
雖然佐丹奴稱，中國大陸和台灣等其他市場已逐步復甦的跡象。不過，中國大陸和台灣業務於2019年上半年利潤佔比僅約一成，對整體利潤貢獻並不大，不足以帶動佐丹奴業務復甦。
2.派息難以如往昔
既然去年下半年業績錄得利潤，那麼會否增加2020年末期股息，甚至恢復以往的高息政策?佐丹奴的2020年中期股息大減近70%，至3.1仙，而2019年及2018年的全年派息亦分別下降56%及4%，大幅減派息的原因是純利倒退。
佐丹奴於2019年之前的派息政策非常進取，2013至2018年期間的派息比率介乎93%至110%的高水平。雖然2020年下半年淨利潤估計為4500萬至6500萬元，但相信這不足以支持集團恢復近100%的高派息政策。
事實上，集團在2020年中期虧損1.75億元，每股虧損11.1仙之情況下，派發3.1仙中期息，並不健康，相信為的是要留住基金股東，減低沽壓。
3.網上業務暫未獨當一面
要恢復穩定且持續的高派息政策，前題是要業務回復增長。新冠肺炎疫情推動了電子商務急速發展，網上銷售是零售業必走之路，佐丹奴亦發展網上業務，去年上半年網上業務銷售增長5.3%至約1.4億元，佔總銷售額僅9.8%，對業績的貢獻未算顯著，仍需加把勁。
佐丹奴於2015年至2017年間營業額無甚增長，唯靠成本下降來推動盈利上升，及至2018年純利升幅不再，反而微跌4%，2019年更倒退五成，不單是經營環境轉差，亦因海外快速時裝大行其道，佐丹奴品牌的吸引力下降。
投資結語
佐丹奴業績已走出谷底，但未至於復甦，短期內仍需掙扎求存，方法是透過謀求店舖減租、以科技為基礎來改善經營，提高效率，減少固定成本。集團每年約有三分一店舖續約，租金減幅料10%至50%。若租金太高的香港門店便不會續租，轉而加大投放資源於韓國、泰國、台灣等地。
幸而勝在資金充裕，截至2020年12月底，現金和銀行結餘約11億元，相信能夠渡過目前的艱難時期。
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