一文看懂新光金內戰》改革派推翻吳東進，拿下經營權真能翻身？

新光金董事改選進入倒數，但不利公司的消息卻接二連三傳出。父親吳火獅創辦新光人壽六十週年，但吳東進在接棒第三十七年，面臨空前危機。由原始三大股東之一的洪家出面、領軍的改革派，挑戰長子經營權。

6月5日，台新金董事長吳東亮親自出席台北醫學大學頒給他榮譽博士典禮，他的大哥、新光金大股東吳東進也到了，在距離6月9日新光金股東會改選，倒數4天，吳東進還在盡最後努力。但對公司不利的消息卻接踵而來。

備受外資重視的國際投票顧問機構ISS報告出爐，點名支持三位獨董，改革派獲得的支持人選硬生生比公司派多一位，一般董事均未獲推薦，包括現任新光金總經理、吳東進次女吳欣儒。

ISS沒推薦現任總經理吳欣儒

Alliance Advisors亞太地區副總裁馮欣宜解釋，2019年以後，外資投票原則對於獨董在董事會席次未超過三分之一的公司，通常不支持一般董事提名，但仍會支持公司方的董事長、總經理，「這次連董總都不支持，實屬罕見。」

從目前兩派的股權掌握度來看，改革派代表人、負責這次改選操盤的洪士琪早早佈局委託書通路，對委託書收購成績，一改平日審慎含蓄的態度，直言「沒想到大家這麼支持。」粗估改革派的委託書約掌握30至35%，加上原持有的近8%股權，已掌握43%左右股權。

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由於外資持有18%的新光金股權，以歷來七成投票率換算，約13、14%的股權動向，成為左右改革派能否一舉過半的關鍵。而ISS報告，無疑提高改革派勝率。

新光人壽的財務體質，也遭第三方機構認證欠佳。5月底中華信評將新光人壽的評等展望，由「穩定」改為「負向」，理由是新光人壽偏弱的獲利能力已削弱其信用實力。去年新光人壽虧損47.9億元，今年第一季仍大虧逾百億。

中華信評也直指，「新光金控大股東之間持續的經營權糾紛，......削弱新光人壽執行策略或管理風險的能力」，結果將可能導致新光金被調降評等。

曾標下國泰起家厝，如今展望「負向」

「我相信6月9日，我們推過，不管是投資大眾、社會大眾、愛新光的、新光員工， 士氣一定會起來，」洪士琪自信地告訴《天下》。

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一甲子的歲月，新光曾經風光，直追龍頭國泰人壽。

60年前，吳火獅趕上人壽保險執照末班車，創立新光人壽。當年吳火獅和吳家錄以鄉村包圍城市的策略，深耕農村，逐步建立起新光的壽險版圖。1986年，吳火獅因病辭世，未滿一個月，新光標下國泰蔡家的起家厝敦南金融大樓，當時報紙以半版肯定接班二代的能力。

但2008年全球金融海嘯，讓新光金的體質大傷。一位保險學者指出，國泰和新光都在金融海嘯身受重傷，但國泰趁機轉骨，重視風控、栽培人才，反觀新光沒跟上，「現在不管研發能力、應變市場韌性，都跟不上，市場波動大的時候，（兩家）落差更明顯。」

新光人壽體質變得更弱，因為海嘯後的投資仍頻頻踩雷，包括重押宏達電套牢、投資槓桿型ETF和巴西基金均失利，為了挽救財務績效，只好賣掉信義區祖產，吳東進還心疼地說，「想到都會哭。」

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一位曾跟壽險業往來的投資銀行主管透露，壽險業賺很微薄的利差，本金承受損失的空間有限，「新光股票投資沒停損，是經理人不敢提？還是提了被老闆駁回？無論哪種情形，都是公司治理失敗。」

新光金創辦人、前新光人壽董事長吳東進。（天下資料）

金管會：吳東進插手，內控環節都失靈

金管會的裁罰書，也證實新光人壽長期績效不彰的問題癥結。

2020年吳東進遭金管會停職新光人壽董事長職務，裁罰書裡寫著，早在2014年新光人壽因股票投資缺失，金管會要求董事會檢討，當時董事會決議把吳東進移出負責投資業務的投審會；未料，吳東進逕自成立資產負債委員會，不但未經董事會同意，且由吳東進指派逾半成員，投資決策凌駕董事會，「吳君在職將妨礙新光人壽確實辦理投資業務之檢討及改善。」

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金管會高階監理官直言，新光的問題就是吳東進插手，讓內控每個環節都失靈。

為何都失靈？洪士琪解釋，吳東進個性很盧，起初高階主管基於專業說這個不行、那個不行，吳先生會盧到你同意，長期以往專業經理人認為，既然一定要被你說服，乾脆全由吳東進決定。

對於主管機關的裁罰，新光金回應，只是大股東對於公司的關心，並無涉公司資源被大股東不合理使用的問題。

15年下來，新光人壽已大不如前，早被富邦、南山超車。去年底，新光的市佔率剩下8.1%，排名第四，中國人壽以相差不到半個百分點緊咬新光不放；而龍頭國泰的市佔率逾兩成。

市場樂觀期待，若改革派拿下過半董事會席次，吳東進的影響力將會式微。

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「對股東是好事，過去吳先生經營，沒人敢說話；現在終於有人挑戰他，即使還有董事席次，至少他會有所警惕，」一名外商壽險通路主管說。

上市金控董事席次，家族談出來的？

不過，創始股東林登山家族第三代、現任新光人壽、新光銀董事林柏翰認為，新光金沒那麼糟。

林柏翰指出，自從2020年吳東進未擔任新光金、新光人壽董事長以後，「一步都未踏入壽險大樓；」新光人壽被裁罰後，也開始強化體質，「新壽去年租金收入達45億元，今年預計有50億元，旗下在北、高等地的資產都有都更、活化的計劃，不是沒做事。」

其實新光金早已是上市公司，小股東不少。但林柏翰說，新光金跟其他民營金控不同，是由各家族共同投資，董事席次更是大家長期默契協調下的結果。

如今要「去進」而後快，「真要談改革，需要用這麼激烈的手段？」一旦破壞了默契，「豈非斷了後續合併之路？」

林伯翰點出多家族企業共治法則，也點出即使改革派取得優勢，如果席次過半卻未及三分之二，重大改革還是需要公司派董事們支持。換言之，未來董事會的組成樣貌，決定改革能否落實前進。

這也代表，不論9日選舉結果為何，即使董事長換人，董事會主導權易手，未來的新光金很可能還是吳家的兄弟內戰。

吳家兄弟內戰延長賽？

一位長期協助家族集團傳承的資深會計師說，一家公司長大，光靠家族人才不夠，經營權和所有權分離、專業經理人制是必然的發展。

「但股權不穩定，就沒辦法給專業經理人一個可以放心打拼的舞台，」這位會計師形容。

即使改選，新光金如果家族內戰延續，很難有好的經營管理團隊。尤其保險市場高階經理人稀缺，加上新光家臣文化、股權不穩定、公司治理聲譽不佳等因素，在在讓好手卻步。

 一位熟悉新光金的資深會計師形容，新光是日式企業文化，重視服從，老臣犯錯，老闆還是信得過；但專業經理人是客卿，剛來會禮遇，但趕走沒在客氣。

能否改革？端看選後董事長人選、董事會的組成，是否能擺脫家族內戰的格局。

其次是，壽險業的好日子不再，體質比別人差的新光，現在要轉骨更難。

新光金總經理、吳東進次女吳欣儒（右二）。（天下資料）

大股東真正的挑戰是增資

過去10年，受惠於市場低利，壽險業從銀行吸收大量資金，資產規模翻倍，但如今利率環境反轉，保費收入急降，投資部位萎縮；加上3年後接軌新的國際監理準則，壽險業不只面臨潛在大幅增資風險，產品策略和資產負債管理都被迫重新調整。

一位在中大型保險公司擔任獨董的保險學者不諱言，目前各家壽險公司精算要增資的金額「都是天文數字，」因為金額過於龐大，各家都保密到家。

別的不說，新光金資本適足率逼近200%，今年計劃私募20億股，但ISS報告直接寫下反對二字，認為將稀釋股權，損及股東權益。改革派代表洪士琪更坦言，接下來為了符合新會計準則需要大幅增資，要大股東拿錢出來，「經營治理成這樣，大股東錢投不下去。」

根據中華信評研究，台灣壽險業還存在兩大風險。

一個是台灣債券市場規模太小，導致台灣壽險業收了台幣保費，必須到海外投資，才付得出向保戶承諾的報酬，因此壽險公司承受巨大的外匯風險；另一個風險則是利差損，國內老牌壽險公司受早期銷售的高預定利率保單拖累，保單負債成本居高不下，光靠債券債息不足以改善利差損，壽險公司被迫高度仰賴資本利得。

新光金為第一季唯一虧損金控

結果是，當新台幣升值、金融市場波動，就會衝擊壽險業獲利。新光人壽第一季虧損逾百億，連累新光金成為14家金控唯一虧損的公司。

新光人壽解釋，主要是第一季新台幣升值，導致避險成本大增，加上股債資本利得較去年減少所致。新光第一季避險後投資報酬率僅1.88%，落後國泰2.69%、富邦3.32%、台灣人壽2.65%。

佔壽險公司投資部位近一成的不動產，未來收益也愈見挑戰。

商仲顧問業高層觀察，壽險業投資不動產受投報率限制，要像以前買商辦出租，台北物件已經愈來愈少；未來壽險公司要買地自建，甚至找人營運，才能提高收益率，譬如國泰跟物流公司永聯合作、南山找微風百貨合作。

這名顧問話鋒一轉，新光人壽的不動產營運模式較同業單一，以傑仕堡商旅自營為主，萬一不成功，風險較大。

新光是否能重現風光？董事會變天是重要的一步，但也是一小步，新光重建恐怕是漫長長征。

（責任編輯：宋玟蒨）