【研究報告內容摘要】
政策+渠道+需求三大機遇,保健品行業再迎發展春風政策變革:行業開展“百日行動”,加強了對於保健食品註冊+備案制度雙軌並行的執行力度,停止發放直銷牌照,監管更嚴將減少無序競爭,有利於重新塑造保健品行業形象;渠道變革:電商的興起極大地拓展了銷售渠道,2018年保健品線上銷售份額已達31.9%,位居第二,13-18年線上銷售額CAGR為31.2%,掌握先機及早佈局線上的企業擁有更多發展機遇;需求變化:老齡化加速+都市亞健康+養顏健身潮流催發保健品多樣化、精細化需求。
消費滲透率+行業集中度+下游需求提升,未來國內保健品市場空間巨大從行業發展情況看,我國保健品人均消費額(僅為美國同期1/7)和滲透率(僅為20%左右)偏低,隨着購買力提升和消費習慣培養,未來存在較大提升空間;從行業競爭格局看,目前集中度低,CR5僅為21.9%,沒有絕對的龍頭,品牌排位經常輪動,機遇與挑戰並存,爆紅單品的塑造往往能有效提升品牌效應,從而快速增加銷售額;從下游需求看,膳食補充劑和傳統滋養類增速較穩定,運動營養和體重管理產品增速更快,總體增速能保持8%以上。
金達威佈局保健品全產業鏈,從原料走向品牌,全面發力整合保健品上中下游全產業鏈,加強品牌營銷推廣,積極探索、試點新商業模式。2015-2018年,公司收購或參股Doctor’sBest、ProSupps、Zipfizz和Labrada,切入傳統膳食營養補充劑、運動營養和體重管理領域,參股iHerb加碼下游渠道銷售,目前已經整合了保健品從上游原料供應到中游生產加工再到下游渠道銷售的全產業鏈,盈利能力進一步增強。公司大力引進膳食營養領域營銷人才充實現有營銷團隊,加強公司海外品牌在中國市場上的品牌和渠道建設。通過“核心大單品、品牌電商價值、快速渠道策略”3大措施全面提升互聯網消費認知,已在天貓國際、唯品會、網易考拉、拼多多等電商渠道取得了較高的增長,其核心大單品在同類產品中的辨識度也大大提高。公司整個保健營養品板塊營收利潤將進一步增長。
投資建議:今年金達威輔酶Q10預計利潤6億元以上,維生素A及D3利潤6億左右,品牌保健品利潤1億以上。按照分部估值,20年輔酶Q10、維生素A及D3因為產品漲價及細分龍頭溢價給予估值15倍,品牌保健品按照30倍,對應的20年目標市值195億,目標價格為31.65元,目前股價距離目標價格還有48%左右的空間,預計公司2020-2022年EPS為2.01、2.35、2.60元,對應PE分別為10.6倍、9.1倍、8.2倍,維持“強烈推薦”評級。
風險提示:市場擴張不及預期、下游需求不及預期、產品價格大幅下降