我國不銹鋼產業概況 (下)

二、我國主要不銹鋼公司簡介

興櫃公司燁聯鋼鐵(9957)

主要營業項目

燁聯成立於12/21/1988，主要營業項目為捲門材料、鐵管、機械零件、航空精密零件、鋼管、打包鐵帶、罐筒及不銹鋼之製造加工批發零售等內外銷業務。

燁聯煉鋼廠採用先進的電爐、轉爐、真空精煉爐三段式煉鋼製程 (Three-Step Process) ，可生產各種尺寸之高清淨度，高品質及多樣化的不銹鋼材；熱軋廠採用國內唯一專製軋延不銹鋼之Steckel Mill軋延機，可供應下游單軋廠用料需求；冷軋廠製程完整，可生產多樣表面品級鋼品，並具軋延1600mm寬幅鋼捲之能力，提供客戶多樣化之產品組合。燁聯為台灣首座亦東南亞最大之一貫作業不銹鋼廠，擁有 煉鋼、熱軋、冷軋完整的一貫作業製程。

主要產品(1)

資料來源：燁聯公司網站

主要產品(2)

資料來源：燁聯公司網站

主要產品比重

以冷軋不銹鋼鋼捲(板)、熱軋不銹鋼鋼捲(板)及不銹鋼小鋼胚為主要產品。

單位:新台幣仟元

資料來源：股市觀測站及IBTS整理

各產品產能

資料來源：燁聯公司網站

燁聯營收概況

資料來源：股市觀測站及IBTS整理

燁聯2006年合併營收為932億元，YoY+48.72%，自結合併稅前獲利約為80億元，較2005年大幅成長。截至01~02/2007合併營收為203.06億元，YoY+101.29%。

母公司對主要子公司投資概況：1H06燁聯與子公司之投資關係及持股比例

資料來源：1H06該公司合併半年報

2007年營運展望

燁聯自1995年5月成功產出首顆鋼捲，經10餘年不斷創新，成功成為東南亞最大不銹鋼廠，在全球不銹鋼產業占重要地位，該公司產品除供應台灣下游廠商需求，打破過去不銹鋼均需仰賴進口局面之外，同時更行銷全球30餘國，建立「YUSCO」國際品牌。

目前，燁聯鋼鐵已斥資7.9億美元，在大陸廣州興建的聯眾一貫作業不銹鋼廠，包括冷、熱軋廠及煉鋼廠皆相繼完成，其中鋼胚年產量100萬公噸，並於02/2007展開試車營運，燁聯大陸聯眾煉鋼廠加入營運後，除供應該公司本身冷、熱軋廠所需原料外，也計畫優先供應大陸市場，使得該公司在兩岸不銹鋼品組合更加完整，而可相互調配，完成該集團「兩岸分工、行銷全球」的策略布局。兩岸煉鋼量合計可達到200萬公噸，不僅超越大陸寶鋼不銹鋼和日本新日鐵不銹鋼，全球排名亦將由第9邁向第7位。

其他補充

燁聯公司為垂直整合集團內不銹鋼事業體系及調整組織，於06/01/2003股東會通過與燁興企業(股)公司合併，以燁興公司為存續公司，燁聯公司為消滅公司， 惟因該合併案之審查時間過長，合併已不符現階段公司之營運所需, 已於10/2005由燁興企業(股)公司向證交所撤回合併案之申請。

燁聯營運預估表

單位：新台幣百萬元/元

資料來源：IBTS整理

IBTS預估2007年燁聯合併營收為1,170億元，YoY+25.44%，合併稅後獲利為56.23億元，YoY+4.04%，毛利率則維持在7%左右，稅後EPS4.06元

上櫃公司唐榮(2035)

主要營業項目

唐榮主要業務係專業從事生產不銹鋼各種產品，包括扁鋼胚、鋼捲成品(Coils)及鋼板成品(Plates)，其中又以300 系列冷軋鋼捲、300 系列熱軋鋼捲、200 系列冷軋鋼捲及200 系列熱軋鋼捲等不銹鋼鋼捲成品為其主要銷售產品。

該公司現為專業生產不銹鋼之廠家，使用電爐及AOD轉爐煉製生產高級不銹鋼，包括AISI300 及 400系列之鋼胚、熱軋及冷軋鋼捲，年產能達26萬公噸，產品除供應國內民生及各種工業用品之外，並行銷東南亞、大陸、澳洲、日本及美國等地區。

主要產品比重

單位:新台幣仟元

各產品產能

唐榮單月出貨量28,000噸加減5-10%噸(熱軋佔5,000-6,000噸)，產能朝提高利用率為主，目前產能約為336,000噸。

唐榮營收概況

資料來源：股市觀測站及IBTS整理

唐榮自結2006年營業收入293.44億元，YoY+42.7%，2006年累計自結稅前盈餘21.83億元。截至01~02/2007營收為59.22億元，YoY+106.3%。截至01~02/2007唐榮稅前盈餘5.62億元，每股稅前盈餘為1.61元。

其他補充

(1)唐榮內外銷比重各約50%，外銷以大陸地區為主，因受關稅保護，價格壓力較大，未來將調整比重，增加其他東南亞地區之出口比重。

(2)高雄市前鎮區28公頃土地編列2008年度港務局徵收，中都廠(夢公園附近)－市地重劃-分兩期開發(視高雄市政府重劃進度)屬於特商區，新豐廠30公頃目前一半出租科技公司，一半閒置，目前公司總租金收入1,000萬/月，1億/年。

(3)1998~1999年投資中油廢水處理廠及焚化爐案大幅虧損，2000年一次攤提損失75.6億元，並以資本公積彌補虧損，故唐榮獲利需先轉回資本公積，未來公司才可開始發放股利(淨值需約達110億元以上)，2001~2006年可享5年免稅。

唐榮營運預估表：

單位：新台幣百萬元/元

資料來源：IBTS整理

上櫃公司有益(9962)

主要營業項目

有益公司主要從事不銹鋼304、304L、316L 系列8mm 以上厚板之製造，屬於不銹鋼產業中之鋼板加工業，因不銹鋼厚板須經固熔化熱處理後始適合運用，而該公司是目前台灣唯一進行此項不銹鋼製程之廠商，在該公司尚未投產前，全部須仰賴國外進口，客戶自訂購至到貨期間長達3個月，且因厚度級距差異甚大，進貨備料不易，該公司乃投入不銹鋼厚板市場，並已逐漸取代進口貨品，成為國內唯一生產不銹鋼厚板之廠商。

主要產品比重

單位:新台幣仟元

資料來源：股市觀測站及IBTS整理

內外銷比重

主要商品之銷售地區2005 年度內銷佔56.99%，外銷佔43.01%(亞洲地區佔73.93%，美洲地區佔23.96%，其他地區佔2.11%)。

主要產品之產製過程

資料來源：有益公開說明書

有益營收概況

資料來源：股市觀測站及IBTS整理

有益2006年營收61.35億元，YoY+47.59%，2006年稅後獲利2.47億元，以期末股本5.64億元計算，稅後EPS達4.38元。截至01~02/2007營收為16.53億元，YoY+246.59%。截至01~02/2007有益稅前盈餘8,354萬元，每股稅前盈餘 1.48元。

2007年營運展望

不銹鋼厚板市場系一內銷導向市場，目前台灣市場進入成熟期，國內目前僅有益公司獨家生產不銹鋼厚板，對現有市場通路亦有充分掌握。雖然此產業進入障礙不大，但新進入者之經驗曲線與通路須一段時間方能建立，且不易突破既有廠商的競爭優勢，故近年來未有新加入的廠商，亦未聞任何新申請的投資計劃，故短期內，潛在競爭者欲對該市場產生明顯影響並不容易。

目前全球不銹鋼厚板同業之主要生產廠商有Outokumpu(芬蘭)、 Industeel(法 國)、Coulumbus(南非)、DAEKYUNG(韓國)、新日鐵住金不銹鋼(日本)及大陸太鋼不銹鋼等，多屬一貫作業不銹鋼廠，全球主要不銹鋼厚板於2005 年產能總計約879,000 噸，其中有益公司為國內唯一生產不銹鋼厚板之廠商，年產能為54,000噸，約占全球主要不銹鋼厚板產能6.14%。未增加市佔率及未來競爭力，該公司擬有擴廠計劃，新廠計畫擴充1倍產能，預計自05/2007動工，建廠期間約需1年，將分兩階段進行，1Q08先增加3萬噸產能，第2階段產能則視市場需求擴充，最多可再增加3萬噸的產能規模，確實投產時間將為2008~2009年。為因應擴廠需求，充實營運資金，有益董事會也通過辦理現金增資，將增資1.692億元，每股溢價暫定20元，預計可募集3.38億元。有益董事會通過股利政策，配發現金股利3.6元。

有益營運預估表

單位：新台幣百萬元/元

資料來源：IBTS整理

IBTS預估2007年有益營收為73.99億元，YoY+20%，合併稅後獲利為2.56億元，YoY+3.56%，毛利率則維持在6.1%左右，稅後EPS4.53元。

上市公司允強(2034)

主要營業項目

允強公司主係生產配管用不銹鋼管、構造用不銹鋼管及不銹鋼角鋼、扁鐵、槽鐵，及提供不銹鋼捲（板）裁剪加工服務，屬鋼鐵產業中不銹鋼材二次加工業。

主要產品比重

單位:新台幣仟元

在各項產品種類及規格的不同，各項產品毛利率粗估計算，民生用構造管約8%，工業用生產配管約15%，不鏽鋼厚板約10%，不鏽鋼薄板約8%。

內外銷比重

資料來源：允強公開說明書及IBTS整理

允強營收概況

資料來源：股市觀測站及IBTS整理

允強2006年營業收入168.9億元，YoY+95%，稅前淨利18.35億元，YoY+486%，稅後EPS6.9元。截至01~02/2007營收為35.18億元，YoY+144.54%。允強 02/2007稅前淨利 1.11 億元，YoY+268%，若以目前股本 21.85億元計算，每股稅前盈餘約0.51元；累計01~02/2007稅前淨利3.55億元，YoY+747%，每股稅前盈餘約1.62元。

其他補充

允強董事會議通過分配5.14元股利，現金股利3.084元，股票股利約2.056元。

允強營運預估表

單位：新台幣百萬元/元

資料來源：IBTS整理

上市公司大成鋼(2027)

主要營業項目

大成鋼生產銷售不銹鋼管製品，生產銷售管接頭、法蘭、閥類、扣件等製品，生產銷售不銹鋼材裁剪加工品、鋼帶。前各項有關製品之製造加工業務，.在國內採購零組件、原材料或半成品銷售及其他等。

主要產品比重

單位:新台幣仟元

資料來源：股市觀測站及IBTS整理

主要產品

資料來源：大成鋼公開說明書及IBTS整理

內外銷比重

資料來源：大成鋼公開說明書及IBTS整理

母公司對主要子公司投資收益認列概況

資料來源：大成鋼公開說明書

主要子公司：美國大成國際公司

美國大成國際公司，為大成鋼之美國子公司，持股比率100%，主要負責美洲地區不銹鋼管、管配件及不銹鋼捲(板)之行銷市場開拓及售後服務，隨著美國市場銷貨金額之逐年成長。大成鋼現金增資所募集資金1,503,600仟元(美金46,265仟元)係全數用於美國大成國際公司之增資，主要目的為償還銀行借款，改善財務結構，增強財務彈性，並強化美國市場之整體競爭力。

大成鋼營收概況

大成鋼2006年營收140.70億元，稅前盈餘28.36億元，以目前股本34.63億元計算，每股稅後EPS6.96元。大成鋼01~02/2007累計稅前盈餘7.26億元，以目前股本34.63億元計算，每股稅前盈餘約2.1元。

大成鋼營運預估表

單位：新台幣百萬元/元

資料來源：IBTS整理

三、投資建議

我國不銹鋼產業未來展望

近年來，隨著高鐵、高雄捷運等公共工程加速發包及下游不銹鋼需求不斷成長，加上大陸與東南亞地區對不銹鋼需求也逐漸增溫下，廠商乃積極設廠或擴充生產線，使得國內不銹鋼產能不斷增加。台灣不銹鋼年消費量約為80 萬噸，而粗鋼產量達150 萬噸，整體而言，台灣不銹鋼市場係屬供過於求之情況，出口依存度較高。儘管中國大陸政府持續進行宏觀調控，但在其衝擊日益減弱下，廠商庫存逐漸去化，使回補庫存買氣回籠。鋼品需求面在全球整體經濟持續成長的支撐下尚不致發生衰退現象，而產量在鎳礦供給有限下亦應可發揮相當之抑制效果，雖鋼價短期內波動難免，然長期言受制於原料鎳大幅增長不易，下跌幅度應屬不大，且不銹鋼未來有逐漸取代碳鋼之趨勢，故不銹鋼產業可望穩定向上。

投資風險

由於不鏽鋼廠商營收情況受到國際鎳價的波動較高，因此在投資時，應同時考慮國際鎳價走勢，若國際鎳價有大幅滑落呈現修正情況時，將導致不銹鋼廠營收衰退，此為最大之投資風險。

投資建議：以下游不銹鋼廠為首選

由上述各家上中下游公司之獲利比較，可以得知下游不銹鋼廠商毛利率高於上游廠商，因此獲利亦高於上游，故以下游不銹鋼廠為首選。

資料來源：IBTS整理

註1:該公司屬於興櫃股票；註2：唐榮公司於07/07/2006上櫃掛牌，目前PER在6.04屬於合理範圍內；註3：有益公司於07/10/2006上櫃掛牌，目前PER在8.45屬於合理範圍內。

由於鎳價影響不銹鋼獲利比重高，鎳價近期已創歷史新高，故不銹鋼族群股價近期皆已創掛牌後新高，故參考過去PER尚無意義，展望未來，產業營運並無大幅反轉疑慮，不銹鋼原料鎳礦產能依然吃緊，高價不銹鋼品時代來臨，2007年不銹鋼產業仍能維持高獲利水準。

投資評等說明