中國救市｜富瑞：三原因料設立2萬億平準基金救市的可能性僅30%

中港股市今年以來繼續展現頹勢，周二（23日）市傳內地擬設立規模約2萬億元人民幣的股市平準基金等措施救市，雖然消息未被證實，但已助港股急彈。富瑞認為，是次市場對於股市平準基金及其他措施的反應與2022年10月底的情況相似，但該行基於三個原因，估計不久將來推出2萬億元人民幣的股市平準基金的可能性約為30%。

富瑞指，於2022年10月底，股市顯著下跌後，突然間傳出移除疫情限制政策及推出刺激措施，帶動股市小幅反彈。到了2022年11月11日，中國調整防疫政策，市況隨即逆轉。

該行又提到，於2023年10月，彭博曾報道中國計劃設立平準基金但最終落空。富瑞指出，中國金融領域上一直專注於支持實體經濟，11月的中央金融工作會議後加強監管、遏止風險及反腐敗，故暫時未見到有強烈的理由，中央需要花費2萬億人民幣在救股市上，多於支持實體經濟。其次，與大規模民營開發商違約相比，股市的下跌似乎不會造成系統性風險，而中國尚未推出2萬億人民幣救助內房。第三、過去幾年，部分主權基金的離岸帳戶一直透過滬港通投資A股，但規模較小，故利用外匯儲備總額的10%，即約3萬億美元投資於A股市場，對於儲備管理來說似乎風險太大。

支持措施來得太遲及太溫和

事實上，中國近期已推出多項支持措施，包括去年12月淨新增抵押補充貸款（PSL）3500億元人民幣，並在第四季增發特別國債1萬億元人民幣，而地方政府亦大規幅放寬購房限制等。不過，富瑞認為，這些措施來得太遲，並對扭轉市場及經濟前景來說太溫和。

另外，富瑞提到，中央有時可能做得「過火」了，例如主要共同基金不允許每日沽貨多於買貨，或者考慮到贖回壓力，只允許某些基金在某一天出售，該行認為這類沽售限制，可能會造成基金獲准時，一次過沽售的力度更大。而且，如果當局透過窗口指導「調動」國有企業的離岸帳戶，例如保險公司海外資產管理部門，而不是正式設立主權基金，將看到更多的基金管理人或國有企業在「社會責任」和業績/利潤方面陷入困境，這將損害市場以及國企的價值。

三中全會將是市場焦點

富瑞認為，遲遲未開的三中全會將是市場焦點，可能會在兩會前、2月底左右舉行。雖然目前尚未清楚是否會有具意義的改革，但留意到投資者對經濟及政治改革的預期低，只是，在財政及稅務上作溫和的改革已經可以減少稅務壓力。

整體而言，除非出現強勁的刺激或者有意義的改革，富瑞對未來一年中國股市的投資前景保持審慎。但是，近期的轉變以及一連串的「好消息」反映中國領導人似乎有意更為關注於市場及經濟。即使長綫基本面的轉變有限，但相信投資者情緒會改善，更多投資者也會憧憬短綫反彈。

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編輯：袁諾曦