阿里健康及石藥觸底回升兩隻都值得買入嗎？

阿里健康（0241）股價由今年首季近30元跌跌不休至7元左右，跌幅逾七成；石藥集團(1093）亦由 12.68元跌至8元水平，跌幅也有三成。

兩隻股票於 12月9日均錄得逾 6%升幅，是當日表現最佳藍籌，這般谷底反彈是要為跌勢畫上句號，投資者可趁機入手了嗎？

阿里健康

現價市盈率（倍）	預測市盈率（倍）	股息率（%）	股本回報率（%）
234.6	-666.3	/	2.4

阿里健康的股價雖然暴跌了逾七成，但這並不代表現價就是低估值。事實上，早年市場對「互聯網醫療」充滿憧憬，中國逾十三億人口保證了潛在用戶龐大，醫療又屬於剛性需求，行業股價的增長都是估值膨脹而已，一直都欠缺業績支撐。只是很可惜夢想很美好，現實卻很骨感。

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互聯網醫療的發展有著政策監管醫療行業、一流醫生數目嚴重不足等問題，限制了行業發展空間及速度。

根據阿里健康 2022財年中期報（截至 2021年9月30日止六個月），集團虧損2.32億元（人民幣・下同），經調整後為虧損2.83億元，自 2021財年盈利後再度陷入巨額虧損之中。而且營收雖然仍有 30.7%增長，但相對早期明顯增速放慢，顯露出疲態。

	2020H1	2020	2021H1	2021	2022H1
營收同比增長（%）	119.1	70.3	74	52.5	30.7

雖然內地政策主要還是利好驅動互聯網醫療發展，例如今月發布的《互聯網診療監管細則(征求意見稿)》，對互聯網診療服務質量和安全提出嚴格要求，利好頭部企業，惟行業頭部企業數量亦不少，實在是僧多粥少。

近年互聯網醫療概念有矮化為電商藥局的迹象，阿里健康母公司阿里巴巴（9988）雖然是電商界始祖，但電商行業後來者眾多，行業又有天花板現象，而且其競爭對手京東健康（6618）有物流優勢、百度健康背後的百度（9888）有「搜索引擎＋知識科普」背景，利好其進行高端化及個人化的「內容推銷」，反觀阿里健康的差異化優勢較弱。

近期阿里健康意欲推行遠程醫療及AI診療。不過遠桯醫療跟線上問診一樣，仍然深受國內一流醫生數目不足所限制，哪怕有足夠的遠程資訊科技也不代表能進行遠程醫療。阿里健康亦明白此理，於是有發展AI診療的打算，不過這當中亦涉及法律責任問題。

現實生活中到醫院治療，治療後果基本由醫生本人承擔，但機器人治療的醫療事故又應如何？而且平安好醫生（1833）亦早有這一方面的布局，阿里健康的競爭優勢問題仍然堪憂。

石藥集團

現價市盈率（倍）	預測市盈率（倍）	股息率（%）	股本回報率（%）
16.8	13.4	1.5	23.1

有別於阿里健康，石藥的股價一直有良好業績支撐，而且集團的抗逆力被受認證，面對疫境仍能逆市增長。今年首三季，石藥營收同比升 7.4%至 206.4億元，盈利升 23.2%至 43.4億元。

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期內受醫保談判降價、集採等因素影響，集團明星產品恩必普及個別產品銷售都呈下跌，不過可及性和競爭力相應提高，以致銷量快速增長大大抵消了降價影響。

盈利增速高於營收增速，亦反映著石藥盈利能力持續增強。石藥今年首三季毛利率 75.8%，同比提升 0.6個百分點，主要歸因於產品結構優化；三項主要費用率同比降 0.5個百分點至 53.5%，反映集團管理效能提升，當中研發費用同比大增 10.7%至達25.1億元，亦可見石藥高度重視研發的重要性。

目前石藥在研項目約300個，其中小分子創新藥40餘項、大分子創新藥40餘項，新型製劑藥品30餘項。石藥着力46個重點候選藥物的開發，其中克必妥、甲磺酸瑞澤替尼膠囊等4個藥物已遞交NDA，奧馬珠單抗生物類似藥、SYSA1802（SG001）等產品進入關鍵臨床試驗。石藥披露，未來三年約有 60多個新產品上市，當中預計市場空間超過10億元的重磅品種將不少於15個。

另一個明顯有別於阿里健康的地方，是石藥有向海外市場發展，擴大業務發展空間的同時分散風險。今年 8月，石藥附屬Nova Rock Biotherapeutics Limited把癌症創新藥 NBL-015 授權給美國生物製藥公司Flame Biosciences, Inc.，首次實現自主研發創新藥的海外授權。除此之外還有：