石藥集團（SEHK：1093）以及中生製藥（SEHK：1177）剛剛交出了今年的首季報，股價亦跟隨業績表現波動。
兩者中，邊一隻更值得買入？
1.中生製藥
| 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021Q1 | |
| 營收同比增長（%） | 41 | 16 | -2.4 | 16.4 |
| 盈利同比增長（%） | 316.7 | -69.5 | 0.3 | 118.5 |
中生的股價過去幾年可說是有波幅無升幅，業績增長乏力可謂是主因。今年首季業績終於回勇，同比升逾一倍，不過盈利飆升主要是聯營企業盈利增加的結果。若剔除聯營企業盈利，中生的歸母淨利潤要同比下挫 45.5%。
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中生於 2020年12月出資 5.15億美元，買入科興中維 15.03%權益。雖然科興疫苖並未受世衞列入緊急使用藥，但在當下疫情的大環境下，科興疫苖仍大受歡迎。根據科興中維自身公布信息，截止2021年4月1日，科興疫苗累計發貨量達2億劑，全球接種量達1億劑。
科興疫苖雖然目前剛需，但終究難以成為長期穩定的業績貢獻來源。中生業績公布後股價一度急升，最終卻倒跌收市，亦反映市場對中生的這筆橫財並不買帳。
重新審視中生的本業，集團季內營收有 16.4%，而 2020年同業只有 0.22%升幅，看來已從集採的陰霾中走了出來。
中生的主力產品為抗腫瘤藥物和肝病藥物，分別佔 36.4%及 13.1%的收入貢獻，不過肝病產品受集採正面影響，收入規模持續萎縮，腫瘤業務是最備受關注的頂樑柱。
中生腫瘤的主力產品是安羅替尼，憑著集團強大的銷售網絡，加上龐大的腫瘤市場規模，安羅替尼銷售快速增長。不過，安羅替尼是一種新型小分子多靶點受體酪氨酸激酶抑制劑，憑著抑制血管生成達到抗腫瘤效果，市面上同類機制藥物不少，面對劇烈的市場競爭，集團銷售成本因而居高，季內銷售成本同比升 11.7%。
明星藥品匱乏，是中生估值的一大致命傷。要推出新藥就要靠研發，中生目前在研項目 393個，季內中生研發投入同比僅升 6.9%，佔總營收比重跌 1.3個百分點至 14.7%。至於其他業務的藥品表現，雖然在期內都不俗，但相比於腫瘤業務，收入規模目前普遍不大。種種因素令中生股價不得市場青睞。
2.石藥集團
| 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021Q1 | |
| 營收同比增長（%） | 30.5 | 24.8 | 12.8 | 9.9 |
| 盈利同比增長（%） | 26.6 | 20.6 | 38.9 | 26.9 |
相比中生，石藥這幾年的業績增長就穩健得多，不論是帶量採購還是新冠疫情打擊，集團始終保持雙升趨勢。
季內各板塊業務都表現理想，成藥業務銷售收入提升 9.1%；維生素C受惠價格上調，銷售收入顯著增長22.9%；抗生素及其他產品銷量表現價佳，收入升31%；多隻重磅創新藥產品亦保持高速增長。
另外，毛利率同比上升3 .0個百分點至 77.0%，經營利潤率亦升7.6個百分點至 26.6%，充分體現出集團銷售費用以及行政費用的控制能力。
石藥首季投入研發費用同比大升 21.7%，顯著高於營收增長，雖然目前研發佔營收比重僅 10.3%，仍不及中生製藥的 14.7%比重，不過石藥研發投入升勢顯著，而且集團目前在研項目約300個，並不亞於中生，另外石藥預計未來3年推出市場的新藥當中，市場空間超過10億元的重磅品種將不少於15個。
值得注意的是，石藥在研發技術上亦追求先進創新。集團採用的納米技術遞送核酸藥物及核酸疫苗已逐漸成為行業發展趨勢，另外亦正積極研發新的遞送技術，新冠RBD二聚體核酸疫苗等多項新產品已取得積極進展。
投資結語
| 現價市盈率（倍） | 預測市盈率（倍） | 股息率（%） | 股本回報率（%） | |
| 中生製藥 | 51.5 | 34.9 | 0.8 | 16.5 |
| 石藥集團 | 23.4 | 20.2 | 1.1 | 23.1 |
石藥在業績的成長性及確定性上，比中生製藥更勝一籌。雖然石藥績後股價表現凌厲，但在估值方面仍是石藥更相宜。雖然中生股價較自身歷史股價便宜，但投資價值上仍是石藥佔優，投資更宜分階段吸納石藥，長線持有。
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