信義玻璃控股有限公司 XINYI GLASS HOLDINGS LTD 股票代號：0868 市盈率：9倍 每股盈利：$1.06 市值：$400億 業務類別：工業用品 集團主席：李賢義 主要股東：李賢義及關連人士（22.0%） 集團網址：http://www.xinyiglass.com 5年業績 年度：2014／2015／2016／2017／2018 收益（億）：109／115／128／147／160 毛利（億）：27.3／31.3／46.6／54.4／58.8 盈利（億）：13.6／21.1／32.1／40.1／42.4 每股盈利：0.35／0.54／0.83／1.01／1.06 每股股息：0.15／0.27／0.40／0.48／0.52 毛利率：25.0／27.2／36.3／37.0／36.7 ROE：11.1／16.8／24.8／25.6／23.0 企業簡介 信義玻璃（信義）從事多種玻璃產品的製造及銷售，其中包括汽車玻璃、節能建築玻璃、優質浮法玻璃以及其他不同商業及工業用途的玻璃產品。 信義在中國廣東省深圳、東莞及江門、安徽省蕪湖及天津等優越位置的工業園製造。此外，亦製造汽車橡膠及塑膠元件，產品出口至140 個國家地區。 行業龍頭 信義擁有技術及完善的銷售網絡，在行業中有一定的市場佔有率，部分業務在在全球玻璃行業處領導地位。 信義玻璃的主要市場在中國，為其貢獻大部分營業額，另外不少產品亦有向美國、加拿大、澳洲、新西蘭以及中東國家、歐洲、非洲、中美洲及南美洲約140 個國家及地區的客戶出售。 【圖1】信義按地區劃分之銷售 信義近年把握中國優質浮法玻璃、節能低輻射建築玻璃，以及全球市場汽車玻璃的穩定需求，繼續保持在全球玻璃行業的領先地位。 2013 年尾，信義玻璃將太陽能玻璃及相關業務分拆於聯交所主板獨立上市，即「信義光能」（0968）。 分拆完成後，信義玻璃持有的信義光能已發行股份，由原本全資擁有到減至約三成，故太陽能玻璃不再是信義玻璃的主要業務。 分拆後，信義光能的生意不會在信義玻璃中反映，而信義光能的盈利則會在信義玻璃損益表中、應佔聯營公司溢利中反映。 業務分析 【圖2】--信義各業務的收益與毛利 浮法玻璃、汽車玻璃、建築玻璃為信義三大業務，提供相當的收入與毛利貢獻。浮法玻璃是一種優質及透明度高的平板玻璃，應用廣泛，如家用、車用、建築用，是信義業務的重要部分。 從過往的營業額中，信義保持快速增長，國內對節能低輻射鍍膜玻璃的需求增加，令信義在建築玻璃業務仍能有快速增長，而中國農村地區的城市化及雙層低輻射玻璃的持續需求令其生意近年加快增長。 憑藉其技術及銷售網絡的優勢，相信仍能保持領導地位，將來仍有一定優勢。 毛利方面，亦見能保持理想增長，毛利率亦有增長的情況，反映企業不是強行開發一些不賺錢的業務去推高營業額，而是有實際生意的提升。 盈利的增長亦理想，不過，信義受汽車、建築、消費等不同範疇的影響，盈利有潛在的不穩。 賺錢能力中等 股本回報率（ROE）方面，近年有上升的情況，整本上處於理想水平。雖然信義為行業領導，擁有一定的市場佔有率，但由於其客戶並非一般的消費者，其領導品牌所產生的優勢相對較弱。 產品銷售對象為不同的企業，企業在採購產品時個人喜好的因素較少，品牌因素不大，往往以其實用性及價格為採購與否的決定因素。這會令價格自主的能力減少，同時要面對其他對手的競爭。 前景分析 前景方面，信義主要市場仍是中國，而隨著城鎮化發展、汽車業的增長、對較高效能玻璃的追求，行業中長期發展仍向好，雖然未必是高速增長，但相信能平穩增長。而當中擁有領導地位的信義玻璃，長遠發展仍看好。 另外，中國政府收緊有關新增浮法玻璃生產線建設之政策，並通過提高排放環保標準，淘汰已過時之生產線，這對於較多資源及本身已有一定相關資產的信義來說，長遠是有利的，因為這有助淘汰較小型的同業。 近年積極發展雙層絕緣及分層絕緣玻璃窗結構的新產品，可更有效保溫及分層，以符合中國建築玻璃行業更高的安全標準。 但投資者要留意，中國玻璃行業的發展，始終受行業、環境、貿易、人民幣貶值等因素影響，因此中短期可能會有波動，未能說好強，但長遠仍處正面，不過未必是高增長類別。 投資策略 綜合而言，信義是不錯的企業，擁有不錯的技術及市場佔有率，而行業長遠的發展仍是不俗，因此有一定質素。 不過，銷售對象並非消費者，故品牌力量不會太大，而再投資的回報率不會太高，都令信義略為打折扣。而行業競爭仍在，加上行業中短期的波動，都是風險所在。 整體而言，雖然有一定質素，但優質程度算是中等。 信義不是沒有潛力，市場對信義的估值市盈率一般都在10 倍以下，即是認為信義只能平穩發展，沒有潛力，所以股價不會太貴。若然信義出現較大增長，回報就會可觀。 關鍵是信義擁有一定的技術，而這些技術仍會不斷進步，新產品的應用層面會更廣，加上市場發展，將帶動增長。 當然，這是長期投資中一種較為被動的策略，但信義由1988 年開始發展，其後發展快速，不斷將產品擴展至不同領域，可見當中有一定的研發能力。 因此只要在估值較低的時候，作長線的潛力投資，就可慢慢等待收成。不過由於此股受建築、汽車等行業週期影響，盈利會較為不穩定，故不宜太大注，現價算是合理區，分注投資，長線持有都可以。 （本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）
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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者(筆名)沒持有以上提及的股票。