煙草巨擘Philip Morris增長引擎的4個亮點

Philip Morris International (NYSE:PM) 最近公佈的第三季業績喜憂參半，全年業績指引亦很保守。該公司的年收入增長1.8%（按固定匯率計算為3.4%）至76.4億美元，較分析師預期的低1,000萬美元。

由於不再將加拿大附屬公司RBH的財務綜合入帳和其他一次性費用，以通用會計準則 (GAAP) 計算的每股盈利下跌15.3%至1.22美元。若以非GAAP計算，不計及這些費用，每股盈利則下跌0.7%至1.43美元（但按固定匯率計算按年增長5.9%），較預期超出0.07美元。

這些費用亦將PMI的全年GAAP每股盈利下限從4.94美元降低至4.73美元，但非GAAP每股盈利預測（兩個時期均不計及RBH）則保持於5.14美元，即是說較2018年增長6.2%。

PMI在該季的紙煙和加熱煙產品出貨量按年下跌1.4%，全年預計將再下跌介乎1%至1.5%。業績下滑令市場失望，但仍有一線曙光，因為其加熱煙出貨量按年急增84.8%，佔總出貨量的8%。我們便來探討這正在增長的業務四大重點，以及如何能抵消PMI傳統紙煙的銷量下跌。

1. 加熱煙，而非燃燒煙草

PMI的iQOS設備5年前推出市場，這是一款電子設備，可將煙草加熱，而非燃燒。該公司稱吸食這種加熱煙對身體的禍害較燃燒紙煙少。這種加熱煙的基本設備售價約80美元，而每Heatsticks的價格與相應的香煙品牌相若。

PMI最初在日本和意大利推出iQOS設備，然後逐步將產品推廣至全球50多個市場。美國食品藥品監督管理局 (FDA) 最近批准iQOS在美國銷售，現時產品由合作夥伴Altria (NYSE:MO) 進行推廣和銷售。

相比已造成幾十人傷亡的電子煙，iQOS和其他「加熱而不燃燒」設備並未受到監管機構嚴格審查。Altria去年12月收購電子煙龍頭Juul Labs的35%股權。相比起來，電子煙市場困難重重，PMI的市場風險就要小得多。

2. 增長步伐加快

由於去年10月加徵的消費稅導致產品價格上升，刺激供應商和消費者趕及在稅項實施前搶購更多產品（特別是在日本），帶動PMI的加熱煙出貨量在2018年上半年按年增長90.6%。這個原因導致2018年下半年的出貨量收縮，到2019年才急速反彈：

資料來源：PMI季度報告。按年=與去年同期相比 *紙煙與加熱煙。

過去一年，PMI的加熱煙產品佔出貨總量的比例幾近增加一倍。以這種增長步伐看，iQOS可能不久將來對出貨總量的比例將升至雙位數字。

iQOS設備的利潤率亦較傳統紙煙高約30%至50%，分析師預計iQOS收入擁有較高利潤率，可帶動該業務佔其今年淨利潤15%。

3. 2021年出貨量將達1億

PMI的加熱煙出貨量在2018年增長14%至4,140萬，2019年前九個月按年急增46%至4,250萬。基於PMI去年出貨量的增長，今年底可達6,000萬。展望未來，PMI預計到2021年，加熱煙的年出貨量將達9,000萬至1億。

相比之下，PMI的傳統紙煙出貨量在2018年下跌3%至7.403億，而2019年前9個月再下跌3%至5.316億。基於這些趨勢，PMI的加熱煙業務未來10年應能抵銷傳統紙煙緩慢（但避無可避）的衰落。

4. 全球增長空間廣闊

2019年前9個月，PMI的全球加熱煙出貨量按年攀升，只有中東和非洲地區例外，因為這些地區較難比較去年數據。

iQOS據說在各商業化地區佔當地煙草市場5.1%份額，此外該業務仍未擴展至南亞和東南亞等地。PMI很可能會推遲進軍這些地區，以免蠶食其在當地的紙煙銷售（當地吸煙率高於其他多個地區），但若最終進軍這些高增長國家（如印尼和泰國），或可為iQOS業務帶來長期利好因素 。

重點

PMI拓展iQOS業務是明智之舉，該業務正在急速發展，成為這家開始走下坡的煙草巨頭新增長引擎。該業務反映這家公司較國內同業Altria更高瞻遠矚，因為後者魯莽投資被市場炒作的電子煙和大麻公司，期望可重振收入增長。

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