船沉了才發現大家都不約而同站到了船的同一側。

2023年是量化基金綻放光彩的一年，在百億私募TOP20的榜單上，量化策略16家上榜，佔比達到驚人的80%。

微盤股策略、DMA策略、雪球結構產品成為2023年市場的焦點，資金蜂擁而至。

市場上大部分量化產品在過去的一年基本都配置了小微盤股做增強，量化基金在小微盤上抱團的一致性和規模堪比2021年年初的“茅指數”。

抱團到極致就是比誰跑得快，而量化基金基本通過程序化交易，過於一致的賣出操作發生在在流動性較差的小微盤股身上就是踩踏。

結構性行情，大熱必死。2024年1月底，以萬得微盤股指數為代表的微盤股陷入流動性危機，很多微盤股出現開盤即無量跌停的狀態，指數開始直線下跌。

雪崩的時候，沒有一片雪花是無辜的。抱團瓦解時，沒有一方資金能躲得過。

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大A脊樑還是砸盤元兇？

時間拉到半年前，恰巧那天，百億量化私募大佬明汯投資創始人裘慧明以2.85億元競得上海一處豪宅。

2023年8月28日，上證指數在下調印花税的重大利好下高開近5%，收盤僅上升1.13%，面對出乎意料的高開低走，市場認為量化基金是砸盤元兇。

2023年8月28日晚，九坤投資創始合夥人、CEO王琛在朋友圈轉發一篇名為《砸你妹的盤，量化才是大A的脊樑！》文章，並發表點評稱：“中國量化已經承受了太多莫須有的惡意，説量化砸盤純屬無知，永遠滿倉的中國量化基金，才是大A的脊樑”。

在王琛發聲後，靈均投資董事長蔡枚傑轉發此文章，且附文與王琛一致。聚寬投資、思勰投資等多家量化私募巨頭也紛紛聲明並非是量化基金導致了市場的衝高回落。

8月29日上午，量化私募靖奇投資在其官方公眾號發佈文章《對不起，是量化的錯！》稱：“我們是量化，我們是最堅定的做多者，永遠滿倉熱淚盈眶，不背鍋。”

時間回到昨天。

2024年2月20日，滬深交易所發佈消息，針對量化私募巨頭寧波靈均名下證券賬户異常交易，對其採取限制交易措施，暫停相關賬户在2月20日至2月22日期間的所有股票交易，並啟動公開譴責程序。

交易所監控發現，寧波靈均旗下產品在2月19日開盤後1分鐘內，集中大量賣出滬深兩市股票合計25.67億元，期間上證指數和深證成指短時快速下挫。

公開信息顯示，寧波靈均是國內知名的量化私募巨頭之一，成立於2014年6月，2018年規模突破百億，至2022年資產管理規模超600億元。

深夜，靈均投資就滬深交易所被採取的限制交易措施深夜公吿：公司堅決服從，對於產品交易中存在的問題，公司高度重視，內部進行了深刻反省和檢討。

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量化基金遭遇“三殺”

2023年小微盤股一騎絕塵，全年上證指數下跌3.70%，深證成指下跌13.54%，上證50指數下跌11.73%，滬深300指數下跌11.38%，中證500指數下跌7.54%，中證1000指數下跌6.28%，中證2000指數上升5.57%，萬得微盤股指數上升49.88%。

2024年市場風格突變，截至2024年2月18日，2024年以來滬深300指數-1.93%、中證500指數-5.14%、中證1000指數-15.19%、中證2000指數-27.49%、萬得小市值指數-28.39%、萬得微盤股指數-40.09%。

(本文內容均為客觀數據信息羅列，不構成任何投資建議)

紐約的帝國大廈，從底下跑到屋頂，要一個鐘頭，從屋頂跳下來，只要八點八秒，這就是股票。最近一張圖在網上流傳：

據國泰君安研究所對2024年春節前量化基金淨值波動始末總結：2024年春節前市場經歷了“雪球集中敲入引發基差快速擴大—對沖成本快速增加導致DMA虧損平倉—DMA多頭部分平倉導致小微盤股踩踏—暴露在小微盤的主動增強基金回撤進一步加深回調—資金入場拉昇500/1000ETF導致市值分佈不均的指增超額收益回調”幾個階段。

由於2022年至2023年小微盤股相對錶現良好，部分量化產品組合暴露在小微市值風格上，導致小微盤風格擁擠。部分公司使用小微盤股作為多頭策略，並使用寬基股指期貨作為對沖工具製作中性策略，在放槓桿後將DMA產品發行。

但雪球集中敲入引發基差快速擴大，對沖端成本增加導致DMA產品快速回撤，為限制虧損，DMA開始平倉，平倉過程中由於小微盤股流動性較差出現踩踏。

小微盤風格的踩踏進一步導致暴露在該風格的量化主動增強基金淨值回撤，進一步引發市場恐慌情緒，導致“多殺多”的現象。

之後救市資金入場拉昇500ETF、1000ETF，中盤股的快速拉昇與小微盤股票的繼續回調形成市場的冰火兩重天，組合市值暴露在市場兩端的指數增強基金超額收益也發生回撤。

潮水退去，才知道誰在裸泳。量化基金同時遭受了來自beta端、alpha端、對沖端的“三殺”，單週回撤幅度之大超過市場想象，量化基金的風控模型也面臨再優化。

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闢謠、道歉、反思

經歷了市場極端行情後，多家量化私募產品淨值出現大幅回撤，知名量化私募“破產”、“老闆跑路”、“大幅清盤”等傳言在市場流傳。

對此，多家頭部量化私募均闢謠，稱近期一切在傳的破產、跑路等消息實屬謠言。

知名量化私募為旗下產品近期的淨值回撤反思、致歉。

幻方量化表示，近期幻方產品超額回撤較大，主要原因是面對不同環境策略應對不理想，面對短期極端市場未表現出較好的適應性，基於全市場選股構造的投資組合與指數差距較大，形成了明顯的超額回撤。回撤暴露出策略在因子迭代、風控管理等方面尚需優化。

靈均投資也向投資人致歉稱，2024年春節前兩週時間，市場短期經歷了巨大的波動與前所未有的挑戰，雪球的敲入、短期的風格極致反轉以及基差的急速收斂等輪番上演，在短期非正常的市場環境中，靈均投資模型遭遇到了重大的衝擊。其表示，經過反思，此輪旗下產品回撤主要是中證500、中證1000成分股內配置不足導致。

九坤投資表示，將對策略進行調整和應對。在極端行情發生後，基於國內和海外類似行情的歷史經驗，結合自身的風險控制情況，在極端風險防範和長期模型效果之間選擇了相對平衡的解決方案。

龍旗基金髮布《吿客户説明》稱，春節前幾個交易日，公司沒有預判到行情的極端情況，初期的風控約束並沒有起到想要的效果，導致在最被動的時候才不得不人工干預，出現了大幅的負超額。

龍旗基金道歉：“我們深感自責和抱歉。公司會認真總結和反思這段時間的表現，儘快修復我們的超額，還請各位投資人再給我們一些時間。”

卓識私募基金也發佈產品運作情況説明：“春節前，市場上出現了中證2000及之後股票的流動性缺失、資金踩踏等多種情況，公司相關策略產生了慘重的超額回撤，其中公司中證500指增節前一週超額收益為-11.70%。經歷瞭如此深刻的市場教訓，我們投研團隊都非常痛心和自責。”

經歷了一場血與火的洗劫後，更深刻體會到盈虧同源是顛撲不破的真理。和老牌百億私募管理人交流，他們大多表示，首要目標並不是多長時間內做到多大規模，也不是追求一個高的收益率，而是在這個市場上一直活着。

身處這輪大波動中，更能明白：股市的短期升跌是無法掌握的，市場的極端走勢無法預測，所以永遠不要加槓桿，活下去。

對普通投資者而言，選一條長坡厚雪的賽道滾下去，比一直去追風口可能來得更好。