中泰國際

中匯集團(0382)2024財年上半年在校生9.6萬，同比淨增長約1萬人。上半年實現收入同比增長19.3%至11.6億元（人民幣，下同）。按學歷劃分，高等職業教育/中等職業教育/非學歷職業教育的收入分別同比增長21.7%/7.7%/4.9%，當中高等職業教育收入佔比84.9%。期內毛利率為49.8%，輕微下跌0.8百分點，符合預期。上半年銷售開支2,900萬元，費用率下降至2.5%。

另一方面，受到行政師資薪酬上調、新校園投入使用時的折舊增加，以及校園維護開支上升等影響，行政費用從1.6億元同比上升47.2%至2.3億元，超出預期，行政費用率提升至19.6%。因此，上半年淨利潤率從去年通勤37.7%下跌至35.4%。公司實現淨利潤3.4億元，同比上升13.2%，淨利潤率29.2%。中期派息每股0.096港元，派息率維持30%。

上半年資本開支2.7億元，主要用於華商學院四會校區、華商職業學院新會校區和四川眉山校區的教學設施升級和維護等。

持續投入校園建設

我們預計全年資本開支約5.3億元。公司持續深化產教融合，培養朝陽創新產業人才，在學校內成立動漫遊戲產業學院、廣東省鄉村休閒產業學院、甲骨文產業學院、新媒體產業學院等。並新增數據科學與大數據技術、人工智能、空腔醫學、工業機器人應用等貼合市場需求的課程。截至2月底賬上現金約15億元，每年公司運營現金流約13億，足以應付未來校園資本開支需求。

中匯的在校生人數增長平穩，預計2024/25學年人數將增長至10.5萬人，同比增加8.8%。我們上調2024年預測(FY24E)收入3.5%至22.1億元。預測FY24E毛利率49.6%；但是我們同時上調運營開支21.9%，淨利潤下調3.5%至6.7億元。因此我們下調目標價至4.76港元，對應7.0倍FY24E市盈率。維持「買入」評級。

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