格隆匯4月9日｜雲康集團近期獲招銀國際、浦銀國際等多家大行“買入”評級。 招銀國際發佈研報，維持雲康集團(2325.HK)“買入”的評級，目標價為13.78港元。研報提及，雲康集團2023年收入為人民幣8.9億元，非新冠業務同比增長26.9%。因此，該行認為在病理診斷、感染性疾病檢測、遺傳病診斷、常規檢測等核心業務的穩健表現帶動下，2024E年營收將恢復正常增長。截至2023年12月31日，雲康集團共建現場診斷中心達416家(2022年底為398家)，服務醫療機構超過1500家。隨着醫療機構聯盟網絡的不斷擴大，為醫聯體提供的診斷檢測服務在2023年成為雲康集團最大的業務板塊，佔公司總收入的48.3%(2022年為44.7%)。 浦銀國際發佈研報，予雲康集團(2325.HK)“買入”的評級，目標價為13.1港元。研報提及，雲康集團2023年收入為人民幣8.9億元，若剔除新冠檢測影響，公司常規檢測收入同比+27%，基本符合我們此前預期(+28%)。分產品線看，2023 年腫瘤/遺傳/內分泌/血液/呼吸檢測表現較優，收入同比+30%/+42%/+45%/+65%/+81%。期內毛利率同比+1.7百分點至36.5%。此外，公司宣佈末期股息每股0.02港元。研報指，行業長期發展趨勢不改。當前我國ICL滲透率僅為個位數百分比，遠低於美國的35%及日本的60%，長期仍有較大成長空間。

3月25日，雲康集團(2325.HK)發佈了2023年業績公吿。2023年公司收入錄得8.92億元(人民幣，單位下同)，相比2019年，增長了31.5%。截至2023年12月31日，雲康的客户遍佈31個省份及自治區，遍佈200多個城市，共建醫聯體現場診斷中心達到416間，醫聯體合作醫療機構1500+家，醫療及非醫療機構3900+家，檢測項目高達3000+項，公司自有醫生和醫技人員超過800人。

下面將通過一圖讀懂雲康集團2023年業績報吿。

近年來，全球經濟普遍下行，地緣政治複雜多變，國際秩序面臨重構，給中國宏觀環境帶來較大的挑戰。在宏觀政策層面，中國採取了一系列措施刺激扶持新興產業，其中，受益於政策扶持、技術進步和市場需求的增長，中國醫學診斷檢測行業規模持續擴大，行業影響力不斷增強。

在這個行業中，雲康集團(02325.HK)近年來備受市場關注。

一、降本增效凸顯，現金流充足

3月25日，雲康集團(02325.HK)發佈了2023年業績公吿。

在全國醫療機構常規醫療服務迴歸常態之下，2023年公司收入錄得8.92億元(人民幣，單位下同)，相比2019年，增長了31.5%。

圖片來源：公司資料

其中，診斷外包服務收入錄得4.14億元，為醫聯體提供的診斷檢測服務收入4.31億元，為非醫療機構提供的診斷檢測服務收入佔比較小，僅0.47億元。報吿期內，公司醫聯體共建收入佔比，已從2019年的24.5%，提升至2023年的48.3%，成為公司第一大業務收入板塊。

圖片來源：公司資料

報吿期內，公司常規業務收入增長26.9%，其中三級醫院收入佔比43.9%

今年公司淨利潤不太理想，處於虧損狀態，原因是受全國階段性檢測篩選服務需求消退的影響。不過，在此背景下2023年公司整體毛利率仍能穩定在36.5%，比2022年的34.8%同比提升了1.7個百分點，表現出較強的經營韌性。

這主要得益於2023年公司有效的成本控制舉措。銷售和行政費用大幅下降，中間成本得到壓縮。

圖片來源：公司資料

據瞭解，過去一年，公司通過優化內部管理流程、提高運營效率等措施，降低了運營成本。同時，公司還積極與供貨商建立長期穩定的合作關係，確保了穩定供應和成本控制。

另外，公司完成"強健工程"項目，對企業內部價值創造流程進行梳理，建立流程質量、時效和成本控制點上的標準，分析現狀與標準進行差距，並建立避免熵增的規則與機制，最大限度降低了運營成本。

圖片來源：公司公吿

從2023年財務數據中可看出，公司仍保持充裕的現金流，企業整體流動性風險較小。截至2023年12月31日，公司現金及現金等價物達12.44億元，若排除各項受限制現金的影響，公司的銀行現金更是高達16.50億元，相比2022年的9.34億元，同比增長了76.66%。公司賬上現金足以應對行業需求週期波動的影響。

筆者認為，公司所處於醫學運營服務行業市場廣闊，現階段正屬於藍海競爭階段，企業成長潛力較高。目前，市場對雲康集團仍有一定的關注度。

二、打造"創新醫聯體模式"，成長空間巨大

為了更好地滿足市場需求，近幾年公司大力拓展了業務網絡，取得較好的成果。

圖片來源：公司資料

截至2023年12月31日，雲康的客户遍佈31個省份及自治區，遍佈200多個城市，共建醫聯體現場診斷中心達到416間，醫聯體合作醫療機構1500+家，醫療及非醫療機構3900+家，檢測項目高達3000+項，公司自有醫生和醫技人員超過800人。

另外，截至2023年底，雲康集團的獨立臨牀實驗室(ICL，Independent Clinical Laboratory)已達12間。這些實驗室獨立於醫院之外，從事臨牀檢驗或病理診斷服務，並能獨立承擔責任。

醫聯體，即醫療聯合體，是指將同一區域內的醫療資源整合在一起，形成一個聯合體系。它通常由區域內的三級醫院與二級醫院、社區醫院、村衞生室等醫療機構組成，以實現資源和信息共享、責任及風險共擔為目標。

圖片來源：公司資料

在這個基礎上，雲康創造性地打造"創新醫聯體模式"，整合區域資源，以更高的診斷效率服務各級醫療機構。

公司在龍頭醫院協助建立現場診斷中心，醫療機構無需再將收集的檢測樣本送至獨立臨牀實驗室進行檢測，而可原地於該診斷中心完成檢測。這大大提升了診斷效率，不僅降低了患者獲取報吿的成本，同時有效地將患者引導至醫聯體中最合適的醫療機構，提升醫患診療效率。

比如，2023年5月雲康協助建設的"龍門縣總醫院－縣域病理診斷中心"在惠州市龍門縣正式揭牌，面向區域內各級醫療機構提供高水平的病理診療服務。雲康協同四川大學華西醫院臨牀病理研究所着力建設中國西部病理聯盟，並作為聯盟的技術組織方和示範中心，已連續四年為其提供深度服務和技術賦能，併發揮重要作用。

醫聯體屬於舶來品，這一概念最早起源於歐洲，進入中國較晚。作為新醫改舉措之一，醫聯體從2011年才開始在中國推行。不過，之後醫聯體在我國增長速度特別快。

根據國家衞健委的信息，截至2023年底，我國共建成各種形式的醫聯體達1.8萬餘個，全國雙向轉診人次數達到3032.17萬，較2022年增長9.7%。

2017年4月26日，國務院引發《關於推進醫療聯合體建設和發展的指導意見》，該文件為醫聯體建設提供了政策指導和支持。國家還加強了醫聯體與醫保政策的銜接。通過醫保支付方式改革等措施，引導患者有序就醫，為醫聯體的發展提供了有力的政策保障。

綜上所述，目前這個市場仍處於藍海階段，市場基數低，增速快，需求遠遠還達不到飽和，行業水大魚大。作為行業內優秀的醫學運營服務提供商，雲康依靠自己強大的"創新醫聯體模式"，未來業務增長空間很大。

三、打造"醫檢聯合創新平台"，AI技術大顯身手

報吿期內，公司持續加大研發投入，2023年公司研發支出55.3百萬元，佔本年營業收入6.2%。年內，公司新增發明專利1項、實用新型專利5項。截至2023年底，公司累計已獲得319項專利和知識產權。

公司的研發投入獲得有效成果。繼"數智研發平台模式"之後，公司新推出"醫檢聯合創新平台模式"。2022年8月，雲康與廣東省人民醫院攜手打造醫檢聯合創新平台，，雙方以臨牀需求為導向，通過強大的科研團隊，成功研發出全國首個院企聯合產品(tNGS)，臨牀應用成效明顯。

該平台致力通過產品臨牀驗證、院內使用試點、廣東省乃至全國廣泛應用三階段推動，形成國內首創的實驗室開發檢測(LDT)孵育模式，構建「1+N」醫檢協同網絡。

圖片來源：公司資料

資料顯示，作為"醫檢聯合創新平台"的首個成果，此tNGS提供tNGS呼吸道完整版(208種)、tNGS呼吸道核心版(98種)、tNGS中樞神經系統感染(120種)三大系列產品，在病原檢測範圍、臨牀應用場景、實驗室檢測時間、生信報吿解讀等方面實現全面升級，具備突出的臨牀應用價值和出色的性價比。

在傳統檢測項目上，公司亦有新增特色產品，研發投入效果顯著。2023年雲康在免疫性疾病線、感染性疾病線、病理性疾病線、生殖遺傳線和實體腫瘤線方面開發檢測新項目400+，增速超20%。同時新增過敏基因、無創肝纖、HBV總核酸等10大特色產品，優化了32項重點檢測項目，實現檢測性能、時效、報吿解讀等全面升級。

除此之外，雲康還成功引進了宮頸液基細胞AI輔助診斷項目，且在染色體人工智能AI分析系統運營中有效，"AI+醫療"大顯身手。

四、"深度服務+精益運營"，打造未來增長邏輯

由於國內外複雜的宏觀環境變化，行業出現一定的週期波動，當前醫藥板塊估值已下跌至低估區域，具有較為誘惑的安全邊際。隨着社會老齡化日益加重，醫療服務需求也會出現大幅增長，從長遠來看，醫聯體診斷服務有較強的潛在需求，長週期下，當前雲康價值凸顯。

在筆者看來，未來公司的增長邏輯在於其打造的"深度服務+精益運營"戰略。

在深度服務方面，雲康集團通過深化與醫院的共建合作，深化醫聯體業務，聚焦客户需求，提供雲康價值，提升醫療服務的質量和服務。未來，雲康將以技術創新和模式創新為抓手，加強研發和臨牀應用，落地新產品開發機制，堅持數字化建設，深化共建實驗室的運營管理，提升共建實驗室經驗效益，提供更精準、更高效的醫療診斷服務，切實滿足多樣化的市場發展需求。

在精益運營方面，雲康始終堅持質量優先的發展戰略，已經啟動了精益運營標準化項目，通過優化流程、提升產品質量和服務水平，以實現更高效、更可持續的發展。報吿期內，以創新驅動為主題的"雲易工程"正式啟動，同年雲康與醫療檢測領域的國際權威機構CLSI合作，完成了新一版《醫學實驗室質量和能力標準應用指南》等相關指南與共識的編寫工作，推動了行業標準化進程的持續發展。在醫學實驗室質量管理上，雲康旗下多地實驗室不僅獲得了ISO15189、CAP雙認可，還連續多年通過專業資質評審，整體質量始終保持國內領先水平。此外，雲康集團還注重培養訓練有素的技術人才隊伍，打造專業技術提升培訓班，大大形成具有云康特色的精益運營標準化長效機制，從而以軟實力保障企業基業長青。

格隆匯3月13日丨雲康集團(02325.HK)宣佈，公司將於2024年3月25日(星期一)舉行董事會會議，以(其中包括)批准公司及其附屬公司截至2023年12月31日止年度的年度業績及其發佈，以及考慮派付末期股息(如有)。

格隆匯3月5日丨雲康集團(02325.HK)公吿，集團預期於截至2023年12月31日止年度錄得淨虧損人民幣9000萬元至人民幣1.3億元之間，而截至2022年12月31日止年度則錄得溢利人民幣3.739億元。

預期轉盈為虧主要歸因於：

(i)報吿期內，由於全國階段性檢測篩查需求消退，導致集團整體診斷服務收入較去年同期下降明顯，因而集團溢利減少。但在不考慮全國階段性檢測篩查業務影響的情況下，報吿期內集團常規檢測業務實現健康穩步增長；

(ii)報吿期內，集團進一步提升運營及管理能力，加強現金流管理，使經營活動所得現金淨額較去年明顯改善。但因部分貿易應收款項回款週期較長，導致對應的減值撥備大幅度增加；及

(iii)報吿期內，隨着階段性檢測篩查需求的消退，集團因地制宜精準實施一系列措施及時應對，因消除宂餘產生一次性成本支出，短期內造成集團溢利的減少。

鑑於集團未來專注於”深度服務、精益運營”的發展戰略，集團的醫療診斷服務收入有望通過深化集團的服務體系及構建高效的運營體系實現高質量增長。

格隆匯11月23日丨雲康集團(02325.HK)公吿，董事會欣然宣佈，由於中審眾環已完成客户接納程序，並已向公司正式簽署日期為2023年11月23日的委任函件，故董事會已根據審核委員會的建議委任中審眾環為核數師，自2023年11月23日起生效，以填補羅兵鹹永道辭任後的臨時空缺，並任職至公司下屆股東周年大會結束為止。

格隆匯11月17日丨雲康集團(02325.HK)公吿，羅兵鹹永道會計師事務所("羅兵鹹永道")已辭任公司核數師，自2023年11月17日起生效。董事會進一步宣佈，經審核委員會的推薦建議，其已決議委任中審眾環(香港)會計師事務所有限公司("中審眾環")為公司的新任核數師。

格隆匯9月8日｜浦銀國際發佈研報，維持雲康集團的“買入”評級，目標價17.2港元。 研報指，雲康集團2023年上半年收入人民幣4.8億元，其中核心非新冠檢測收入+28%。歸母淨利人民幣4872萬元，毛利率38.1%。該行認為，ICL具備成本與效率優勢，短期業績擾動不改長期增長潛力，新冠疫情一定程度上加快了ICL滲透率的提升。公司 1H23 啟動降本增效專項計劃，預計未來毛利率會在1H23的基礎上逐步上升。 該行認為，對雲康而言，西南和華中地區公司市佔率相對較低，後續可通過增加醫院覆蓋及院內科室與檢測項目拓寬獲得增長空間，而對於市佔率更高的華南地區則將主要拓展臨牀科室覆蓋深度以獲得增長空間，短期看我們預計公司核心非新冠業務2022-25E收入CAGR 30%。 此外，該行稱，新冠應收款項多集中於發達地區，整體風險可控。1H23 末公司應收賬款19.4億元，當期回款9.7億元。由於公司應收賬款主要集中在大灣區、上海等財政相對寬裕地區，預計應收減值風險相對可控。

格隆匯9月7日｜招銀國際發佈研報，維持雲康集團的“買入”評級，目標價為16.01港元，。研報指，雲康集團2023年上半年收入人民幣4.8億元，其中核心非新冠檢測收入+28%。非新冠檢測收入穩健增長主要是由於：1)合作網絡擴張，截至2023年6月30日，集團現場診斷中心達410家，覆蓋醫療機構總數達1,167家，醫療及非醫療機構客户數量超3,700家；2)獨立實驗室數量增加，覆蓋全國更多的醫院和醫療機構。報吿期內，集團在湖南長沙和海南海口新開設兩家獨立實驗室，連同原有10家獨立實驗室，共12家獨立實驗室，與集團的共建業務形成協同效應。隨着現場診斷中心和獨立實驗室增加，該行預計非新冠檢測業務將在未來幾年內實現增長。 招商證券國際發佈研報，維持雲康集團“買入”評級，12個月目標價為15.1港元。該行預計，在共建現場診斷中心對非感染性測試需求強勁的推動下，公司將在24E財年實現20%的營業額增長，因為：共建現場診斷中心將恢復擴張，預計將在24E年達450家，23E年為410 家。

格隆匯9月7日｜浦銀國際發佈研報，維持雲康集團的“買入”評級，由於新冠檢測出清速度較我們此前預期更快，目標價17.2港元。 研報指，雲康集團2023年上半年收入人民幣4.8億元，其中核心非新冠檢測收入+28%。歸母淨利人民幣4872萬元，毛利率38.1%。該行認為，ICL具備成本與效率優勢，短期業績擾動不改長期增長潛力，新冠疫情一定程度上加快了ICL滲透率的提升。公司 1H23 啟動降本增效專項計劃，預計未來毛利率會在1H23的基礎上逐步上升。 該行認為，對雲康而言，西南和華中地區公司市佔率相對較低，後續可通過增加醫院覆蓋及院內科室與檢測項目拓寬獲得增長空間，而對於市佔率更高的華南地區則將主要拓展臨牀科室覆蓋深度以獲得增長空間，短期看我們預計公司核心非新冠業務2022-25E收入CAGR 30%。 此外，該行稱，新冠應收款項多集中於發達地區，整體風險可控。1H23 末公司應收賬款19.4億元，當期回款9.7億元。由於公司應收賬款主要集中在大灣區、上海等財政相對寬裕地區，預計應收減值風險相對可控。