石藥（SEHK：1093）近日公布了 2020年度業績，營收同比增 12.8%至 249.42億元（人民幣・下同）；毛利增 17.4%至 186.85億元；盈利增 38.9%至 51.60億元，一環更勝一環，尤其盈利更是首度衝破 50億元關口。
石藥業績連續保持雙位數增長，但股價卻持續橫行，投資價值累積，可望厚積薄發。
| 2018年 | 2019年 | 2020年 | |
| 營收同比增長 | +30.5% | +24.8% | +12.8% |
| 毛利同比增長 | +50.7% | +35.6% | +17.4% |
| 盈利同比增長 | +26.6% | +20.6% | +38.9% |
石藥各項業務 2020年的表現都頗不俗。最主要的成藥收入同比升 13.8%至 204.05億元，符合市場預期，各治療領域表現如下：
細分業務表現
| 治療領域 | 銷售收入（億元） | 同比增長率 |
| 神經系統 | 74.14 | 1.5% |
| 抗腫瘤 | 62.94 | 29.0% |
| 抗感染 | 27.08 | -7.9% |
| 心血管 | 23.59 | 61.9% |
| 呼吸系統 | 4.91 | 54.4% |
| 消化代謝 | 4.92 | 8.8% |
| 其他 | 6.47 | 10.7% |
抗腫瘤及心血管領域是石藥業績增長的主要雙引擎，表現亦的確沒有令市場失望。抗腫瘤三款核心藥品多美素、津尤力、克艾力都錄得雙位數增長，分別為 41.3%、37.3%及 16.4%。
體量較小的心血管業務增速更是驕人。一來恩存、達新寧等品種帶來可觀增量收入；二來 2019年底宣布通過美國FDA的新藥上市申請的自主創新藥玄寧，銷售額亦大幅增長 36.8%，反映集團研發實力轉化為銷售業績的能力。
至於體量最大的神經系統藥品增速大幅放緩，主要是由於藥品歐萊寧受國家重點監控及省級醫保增補藥品目錄調出的影響，銷售額大降 63.6%。
不過集團早年的明星藥品恩必普，雖然已經過了放量時期，但其銷售收入仍保持 17.4%的雙位數增長，主要受益集團下沉市場策略的效果。而且恩必普今年醫保後的價格降幅約52%，考慮到集團早已部署下沉市場，加上藥品市場（腦卒）體量龐大，藥品以量換價保持增長的可能性亦很大，值得期待。
研發實力持續加強
| 2018年 | 2019年 | 2020年 | |
| 研發費用（億元） | 13.42 | 20.00 | 28.90 |
| 增長率 | +64.6% | +49.1% | +44.5% |
| 佔營收比重 | 7.57% | 9.05% | 11.59% |
石藥 2020年研發費用同比增長44.5%至 28.9億元，2018年至2020年複合增長率 46.7%，雖然表面上研發投入的增長逐年放緩，但這很大程度上是高基數所至，加上研發投入佔總營收比重一直提升，反映石藥對研發的重視。
而且石藥的研發亦明顯邁入收成期。2020年至今集團共有17個產品獲得藥品注冊批件，14個產品獲得臨床試驗批件，24個品種通過仿制藥一致性評價。單單 2021年至今，集團在國內已有3個品種獲批上市，當中乙磺酸尼達尼布軟膠囊為國內首仿，艾司奧美拉唑鎂腸溶膠囊為國產第3家。
總的來說，石藥目前已有43個品種（68個品規）通過/視同通過一致性評價。其中有15個全身用抗細菌藥、6個抗腫瘤藥，抗血栓形成藥及糖尿病用藥各有4個，研發管線豐富多樣，而且藥品市場規模都較大，大大加強集團業績的穩健性。
另外，預計石藥的小分子創新藥預計從2022年開始步入收獲期，而大分子創新藥預計會從2023年起密集面世，石藥同時預計未來 3年將上市新產品會逾 60個，其中市場空間逾 10億元的重磅品種將不少於 15個，集團實力可望再提升一個台階。
月初集團宣布重金引進倍而達藥業的BPI-7711膠囊 (EGFR -TKI)和康諾亞生物的CM310 （IL-4Rα單抗），亦透露2021-2023年會斥資約50億元或其他方式進行新品引入，並致力向海外授權合作。反映集團發展策略轉為「自研+合作引进」，產品實力及市佔率等方面的加強可望因而提速。
經營實力亦可見一斑
石藥除了是一間出色的藥企，同時亦是優秀的商業企業。為了擴大銷售及客戶基數，集團多元化多角度營銷，例如通過凸出產品的差異化優勢，增加市場份額；並將市場空間延伸至縣級醫院和社區醫療機構，加強下沉市場的滲透力。
除了抗腫瘤及心血管等主力產品，集團亦銳意加大非抗生素類藥品的推廣力度及拓展慢性疾病的口服產品線，可望大幅降低患者的用藥負擔，以達到減少醫保支出﹑令醫保基金的使用效率提高等多個好處。
投資結語
| 預測市盈率（倍） | 預測市賬率（倍） | 股息率（%） | 股本回報率（%） |
| 17.81 | 2.99 | 1.3 | 23.1 |
石藥目前市盈率處於歷史及同業較低水平，亦遠低於其業績的增長速度。過去一個月集團股價升了 11.7%，很大程度上是業績的好表現所帶動，但亦未擺脫這兩年以來橫行的疲態，股息率未算吸引，投資者要有長線持有且時間成本較高的心理準備。投資者可考慮逢低吸納，或以月供形式分注買入。
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