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聯亞(3081)為光通訊產業高速成長的主要受惠者之一
根據光通訊專業市調機構 LightCounting 研究指出，2023 年全球光收發模組市場規模已達 120 億美元，預估至 2026 年將成長至 180 億美元，期間年複合成長率達到 14.2%，主因受惠 5G、AI、HPC(高效能運算)需求，帶動業者對數量及產品規格同步提升。
一般網路基礎架構概分為「接入網」、「傳輸網」、「核心網」等 3 個部分。「接入網」包含基地台、DU、CU；「核心網」則是電信機房與骨幹網路；中間連接各區塊的前傳、中傳、後傳統稱「傳輸網」。由此可知光通訊主要終端應用包含電信商佈建的基地台，以及雲端業者所建置的資料中心。
近期受惠生成式 AI 應用快速發展，激勵美國主要雲端業者 Google、Meta、Microsoft、Amazon 皆積極升級資料中心規格。綜觀台股供應鏈而言，光通訊磊晶片大廠聯亞(3081)可望成為主要受惠者之一。
本篇文章將帶給讀者 3 大重點：
- 聯亞簡介：光通訊磊晶片大廠
- 聯亞 2023 年營運：上櫃以來首度虧損，然最壞情況已過
- 聯亞 2024 年展望：受惠 AI 需求強勁，獲利將由虧轉盈
聯亞簡介：光通訊磊晶片大廠
聯亞成立於 1997 年，並於 2015 年上櫃。公司為擁有可以提供有機金屬汽相磊晶(MOCVD)技術之磊晶廠，位居光通訊產業鏈上游，主要產品包含以磷化銦(InP)、砷化鎵(GaAs)為主的雷射二極體(LD)與檢光器(PD)磊晶片。由於光通訊用雷射材料特性複雜、生產之參數設定困難，進入障礙極高，導致全球能提供雷射磊晶片的公司不到 10 家。
以聯亞營收比重區分，主要有 Telecom、Datacom、消費&工業&其他 3 大類別。其中 Telecom 主要應用於基地台及光纖相關；Datacom 主要應用於雲端資料中心，並跨足矽光領域；消費&工業&其他在 2022 年曾切入 iPhone 供應鏈使營收大幅成長，不過 2023 年隨規格設計更改而掉單，但目前仍持續佈局手機、AR/VR 等產品。
聯亞 2023 年營運：上櫃以來首度虧損，然最壞情況已過
近期聯亞公告 23Q4 財報，營收 3 億元(QoQ+65.7%，YoY-55.6%)；毛利率 26.5%(QoQ 增加 46.1 個百分點，YoY 下滑 10.6 個百分點)；營業虧損 2,800 萬元(虧損收斂)；稅後虧損 3,087 萬(虧損收斂)；EPS 為 -0.33 元。
營收顯著高於公司原先預估的 2.5 億元，主因 Datacom 大客戶受惠 AI 應用帶動相關需求強勁，且中國電信需求也相比 23Q3 回升。至於毛利率方面則受惠營收規模擴大，且 23Q3 提列的 3,660 萬損失元有約 3,400 萬進行回沖，而相較 23Q3 大幅度回升，因此稅後虧損得以收斂。
累計聯亞 2023 年營收達 10.6 億元(YoY-55.7%)；毛利率 13.1%(YoY 下滑 18.8 個百分點)；稅後虧損 2.1 億；EPS 為 -2.31 元，為上櫃以來首度出現營運虧損，主因中國地方政府資金短缺使電信標案持續遞延，且 iPhone 以 GaAs 取代 InP 製程雷射晶粒，導致消費性營收幾乎掛蛋。然而在營運超低基期的情況下，且 23Q4 已看到部分需求回暖，顯示最壞情況已過。
聯亞 2024 年展望：受惠 AI 需求強勁，獲利將由虧轉盈
展望聯亞 2024 年營運，公司近日法說會表示 24Q1 營收將與 23Q4 的 3 億元接近，整體表現有望呈現淡季不淡，主因矽光主要客戶 Google 需求強勁，將帶動 Datacom 營收季增約 15%，且中國 Telecom 需求回穩可望呈現季持平。若以 2024 全年來看，Datacom 仍將扮演主要成長動能，以下將以各應用分別說明。
受惠 AI 趨勢帶動雲端業者建置資料中心，預估 Datacom 營收成長 8 成
在 Datacom 方面，公司表示主要客戶 Google 為因應生成式 AI 趨勢要增加算力，加速建置資料中心並積極提升產品規格，目前 800G 出貨已經超過一半以上，同時積極準備下一代 1.6T 產品，預計試產時間點更由原先規劃的 2024 年底提早約一個季度至 24Q4 初。
另外公司也持續與其他 CSP 業者驗證 400G、800G 產品，期望 2024 下半年看到初步成果。整體而言受惠 AI 大趨勢，主要雲端業者皆積極升級網路規格，可望帶動 Datacom 營收大幅成長 8 成。
中國基地台需求最壞情況已過，預估 Telecom 營收持穩
在 Telecom 方面，由於中國地方政府資金仍短缺，相關動能無法明顯回溫，然最壞情況已落在 23Q3，在 23Q4 標案金額已較 23Q3 小幅回升，且展望 24Q1 可望持平 23Q4 的假設下，需求確定明顯落底。公司表示 Telecom 營收可望逐季增加，我們保守預估全年營收大約微幅成長 2%。
受惠打入 AI Pin 供應鏈及中國客戶 LiDAR 出貨，預估消費性營收成長 2 成
在消費性產品方面，聯亞於法說會表示切入 AI 穿戴式裝置新產品「AI Pin」的供應鏈，該產品主要是通過相機與感應器收集數據，並利用 AI 技術搭配不同手勢與穿戴者互動，功能涵蓋查資料、即時語音翻譯。其中 3D 感測模組將由公司提供上游 GaAs 磊晶，可望為該產品線帶來新的成長動能。
至於 LiDAR(光學雷達)方面，主要合作對象為中國客戶及美國上市公司，中國客戶採用 GaAs 製程雷射晶粒的LiDAR 將在 24Q2 量產出貨，而美國公司則持續進行產品認證階段，預計量產時點落在 2025 上半年。整體而言，受惠打入 AI Pin 供應鏈及中國客戶 LiDAR 產品出貨，消費性產品線營收將成長 2 成。
預估聯亞 2024 年每股淨值為 43.06 元，股價淨值比有望朝 3.5 倍靠攏
整體而言，展望聯亞 2024 年營運：1)在 Datacom 方面，受惠 AI 趨勢帶動大客戶 800G 產品持續放量，且 1.6T 產品也可望在年底前進入試產階段，同時其餘客戶也將陸續導入 400G 產品，營收將成長 8 成；2)在 Telecom 方面，預估中國基地台需求最壞情況已過，整體營收將持穩；3)在消費性產品方面，受惠公司打入 AI Pin 供應鏈及中國客戶 LiDAR 量產出貨，營收將成長 2 成。
預估聯亞 2024 年 EPS 為 1.02 元(由虧轉盈)，並預估 2024 年每股淨值為 43.06 元，2024.02.02 收盤價 126.50 元，股價淨值比為 2.9 倍。考量公司矽光營收比重將突破 50%，產品組合明顯優化，將帶動毛利率將恢復至 3 成以上，股價淨值比有望朝 3.5 倍靠攏。
聯亞技術分析與總結：產品組合優化帶動評價提升，股價有望攻高
在技術分析方面，聯亞 2023 年營運低迷一整年，因此股價也在低檔持續震盪。隨著近日法說會透露營運最壞情況已過，甚至 24Q1 將呈現淡季不淡，全年獲利高機率由虧轉盈，帶動近期股價在底部出量，接連突破頸線 3 與頸線 2 的位置。未來隨著產品組合優化下將使市場評價回升，股價有望突破頸線 1，不過短期急漲過後，可觀察大量區低點附近再伺機佈局。
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