獨家洞察 | 工業材料產業遭遇市場逆風

從2002年至2022年，在長達20年的時間裡，工業大宗商品產業經歷了強勁的成長。然而，自2023年1月以來，工業大宗商品及其衍生性商品市場陷入了困境：銅、鋁、鋅和鎳的價格分別下跌10%、15%、30%和45%，尤其引人注目的是鋰的價格大幅下跌了80%。

基礎金屬價格下跌

除了上述這些金屬之外，其他大多數工業原料價格也呈現類似的下行趨勢。這現象引發了人們的疑問──工業原物料產業的超級週期是否已經走到了盡頭？

整個工業原物料產業價格下跌

儘管市面上已經有許多關於各種工業原料的研究報告（主要關注原材料的供需動態），但本文採取了不同的視角：將焦點轉向了宏觀經濟格局。

本文並未深入研究供需的複雜性問題，而是回顧了過去兩個世紀工業大宗商品的歷史價格趨勢和週期。透過研究長期模式，我們獲得了歷史視角，有助於理解工業大宗商品產業的當前狀態。

長達數世紀的下降趨勢：工業材料

在两个世纪（1800年至今）的时间里，工业原材料的价格显著上涨，大约上涨了900%。

長期視角：名目價格

然而，當考慮到它們的實際價格時，一個有趣的50%下降趨勢就出現了。

長期視角：1790年至今的實際價格

200年間的實際價格軌跡顯示出兩個不同的階段。

階段1：從1790年到1890年，儘管蒸汽動力作為第一次工業革命的傑出成果出現，工業商品的實際價格卻仍保持穩定。當時蒸汽機剛開始對製造業產生影響，而它完全滲透到生產線還需要時間，蒸汽機對降低工業原料生產成本的影響時間僅約100年。

階段2：从1890年至今，由于电力、自动化、计算机和信息传播等技术创新，工业原材料价格经历了显著下降。与此同时，这些创新：

●使各行業的生產效率大幅提高，工人能夠更有效率、更大量地生產實體產品。

●促進了城市中心的發展，推動了規模化生產，進而實現了更多的規模經濟和生產力提升。

●在近幾十年來，促進了思想、服務和數據的數位化交流（如收集、儲存、分析）。

隨著人工智慧革命的到來，我們預計，長期來看，工業原物料的實際價格將持續下降。因此，價格下降的趨勢將不會改變。

歷史上的繁榮與蕭條週期 (1890-2002)

工業原料長期的價格下行趨勢和對基礎設施的大量投資使一些投資者望而卻步，不再將資源配置到供給側。因此，當需求激增時，往往會出現供應限制，導致典型的大宗商品市場超級週期的出現。

因此，與價格下跌趨勢相比，投資者可能更關注長期的經濟週期（見下圖）。透過研究1890年至2002年間的數據，可以發現明顯的長期週期。價格的上漲或下跌通常分別為10至20年。這些上漲的原因多種多樣，例如戰後重建、新興市場工業化、全球化或投資對沖等因素。然而，有一個共同點始終存在：所有這些因素都推動了需求的飆升。

對於工業大宗商品而言，供給側往往落後於需求側，這不可避免地導致了繁榮與蕭條週期的出現。價格飆升刺激供給面增加投資以滿足需求，引發繁榮。然而，隨著時間的推移，供給側開始面臨過剩，預示著蕭條期的到來。

繁榮與蕭條週期

目前週期：2002年至今

自2002年以來，工業原物料實際價格大幅上漲。現在，15年移動平均值已經達到了一個轉折點：如果歷史重演，這意味著價格暴漲的時期可能即將結束。

當前經濟上升週期的主要驅動力是全球化和新興市場的工業化，特別是中國的貢獻尤其突出。隨著中國工業化階段完成，加上全球化遭遇強勁阻力，工業原物料實際價格似乎有可能回歸均值。

這就引出了另一個問題：不久的將來會出現工業原物料價格急劇下跌嗎？答案是否定的，因為需求仍在緩慢增長，而供給側並沒有永久性的大規模關閉。

此外，清潔能源革命為工業原料帶來了新的需求。例如，電動車、再生能源和綠色電網對銅的需求持續成長。到2023年，這項需求已佔到銅總消費量的約15%。

同時，中國以外的新興市場國家，如印度、越南等，正積極推動工業化進程，進一步提振了需求。

而且，大宗商品與股票和債券的相關性較低，為投資組合的多樣化提供了一個選擇。 CRB工業原物料成長指數已經觸底反彈，這可能預示著高通膨可能會持續一段時間，並且在短期內可能刺激對大宗商品的避險需求。

CRB 價格指數已經觸底

另一方面，來自清潔能源產業的總需求份額仍然相對較小。此外，印度和越南可能無法完全取代中國在大宗商品市場上的角色，如下圖所示。通貨膨脹最終可能會緩解。

印度和越南短期內無法取代中國的角色

結論

工業原料的價格軌跡顯示出一個長期持續下降的趨勢，導致了典型的繁榮-蕭條超級週期的出現。然而，我們需要認識到，大宗商品的商業週期對投資者來說很重要。

歷史模式表明，上行勢頭過後往往會出現下行，這凸顯了大宗商品市場的周期性。由於目前的上漲已經持續了 20 年，這意味著這次超級週期正在接近頂峰。  

作者簡介

KEVIN LU

能源、工業與材料專家

Kevin Lu是FactSet Revere的能源、工業與材料領域專家。他與Revere策略分析師和私募市場主管合作，共同製定和執行內容策略，專注於內容收集、開發、推廣和取得。在加入慧甚之前，他曾擔任BCA Research, Inc.（魁北克省蒙特婁的一家獨立研究公司）的研究分析師，專注於大宗商品市場。他擁有加拿大康考迪亞大學(Concordia University)經濟學碩士學位，以及上海交通大學材料工程學士學位。

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