「愛你恨你，問君知否？」 如果某個重要人物說要退休，就表示今後不是他來做決定。或許，愛他恨他的投資者需要明白：「決定不做決定」是甚麼意思。
最近，長和 (SEHK:1) 公佈2018年業績。投資者或許沒有細心留意，錯過了三個「有趣」重點。
第一點：開宗明義就提貨幣政策
過去，集團成功預測了某些政治及經濟衝擊，判斷十分準確。如今「錢太多有害處，都怪美聯儲」已經成為世界潮流，集團也許也有同感。面對低收益、不能預料的經濟及政治環境，集團怎樣應付？
從報告中可見，年末，集團有24％及31％ 的投資分別在歐洲及英國，對應通過貨幣互換後，淨債務分別是歐元佔81％及英鎊占3％。集團利息支出折合98億港元，加權平均債務成本2.4%。金融負債賬面值4,840億港元，相對淨資產5,908億港元。通過利率掉期，已將等值506億港元債務轉為固定利率，假如利率上升100個基點，加權平均債務成本會增加0.2％。
第二點：關鍵審計事項仍是商譽減值評估
過去，集團好幾次重大收購都是物有所值，可見時機之準。如今把收購價盡量提高，「話知你資產泡沫」也十分常見。集團近年完成的收購，是否不用「排毒」，並且更鞏固業務基礎？
從報告中可見，集團擁有大量因各項收購而產生的商譽及品牌名稱，年末合共約4,119億港元，業務範圍遍及全世界。商譽主要是2015年收購和黃及近年收購Wind Tre交易後獲得，主要分為零售及電訊業務，分別約1,140億港元及1,270億港元。集團年內購入Wind Tre 餘下50%權益，較公平價多付971億港元，但對電信業務EBITDA有貢獻。集團對電信業務頻譜牌照及擴大網絡的支出仍然審慎，保健及美容產品業務繼續是主要盈利來源，歐洲零售業務亦有穩固表現。因此，集團認為商譽及品牌名稱都無須進行減值。
第三點：債務償還狀況影響股東長遠回報
過去，集團一向擁有資金優勢，而且零售業務更是穩定的現金來源。但時間一到「還款鬧鐘」必然響起，各種資產負債的公允價值變量，潛在互動變化，如今以集團的投資規模來說，是否不用擔心那些復雜的資本遊戲？
從報告中可見，年末集團有58%的歐元債務（折合約845億港元）將於五年內到期，主要是集團發行的企業票據和債券，利率介乎2.7％至6.2％。年內集團償還借款現金減少550億港元，新增借款增加553億港元。經營業務現金收入557億港元，加上其他項目，年內現金減少215億港元。集團在業務回顧中表示，將維持穩健的流動資金水平及健全的資產負債狀況。
未來挑戰：利率變化、資產價格與債務匹配的聯繫順序
世界貨幣供應量一旦增長勢頭 下降，足以影響市場對利率及風險資產的價格預期。怎樣抽取市場預期？看工業國家政府債券收益率曲線。由於市場認為這些債券接近無風險並且最具流動性，參與買賣的交易員非常多，所以市場出來的判斷很有參考價值。最近就出現了中長期收益率低於當期，做成收益率曲線倒轉，表示市場預期風險投資回報並不吸引，更傾向無風險的中長期債券。
收購產生的商譽，需要進行強制性的年度減值測試。但減值測試的主觀性很強，判斷和假設經常滯後，假如要等到經營業績及投資回報惡化，至少相隔兩年。
各種資產負債公允價值變量的潛在變化，隨之而來的風險資產價格急劇下跌，都會為債務融資帶來挑戰。
投資者應該怎樣分析？
利率是否可以保持「長期低」局面？面對未來挑戰，集團怎樣「再平衡」投資帶來的風險及回報？市場對於長和股價的預期是否考慮這些挑戰？雖然業績報告沒有直接表達，但今後投資者需要明白：「決定不做決定」代表甚麼意思了。