領益智造股價飆漲3倍後定增獲批 三大風險不容忽視

上市公司股價創出歷史新高之際，大額定向增發獲得監管部門批複，對投資者是喜還是憂？

領益智造（002600.SZ）正在推進的定增正是探討這一話題的典型案例。近期，在公司股價創下歷史新高之際，領益智造不超過30億元非公開發行申請獲證監會核準批複。

新華財經和麵包財經研究員梳理了2015年以來的2634起定增實施案例，其中1594起案例中上市公司的最新股價（截止12月25日）至今仍位於發行價下方，破發比例超過六成。

高位定增背後的市場風險，值得投資者關注。

股價一年飆漲3倍：30億元定增方案獲批

2019年5月21日，領益智造披露《非公開發行股票預案》，擬發行不超過12億股，募資不超過30億元，扣除發行費用後，擬全部用於精密金屬加工項目、電磁功能材料項目以及補充流動資金。

根據公告，公司於2019年12月19日收到證監會出具的《關於核準廣東領益智造股份有限公司非公開發行股票的批複》。由於定價基準日為發行期的首日，發行之前股價波動也將影響到定增價格。

在此次定增獲準前一日（12月18日），公司複權股價創出歷史新高。

2019年以來（截止12月25日），領益智造股價漲幅超過3倍，為A股漲幅最大的十隻股票之一（不考慮2019年上市的新股）。

從股價走勢上看，市場似乎將此次定增預案解讀為利好。但是，過往的統計數據顯示，定增後上市公司股價跌破發行價的概率並不小，市場風險不容忽視。

定增破發屢見不鮮

新華財經和麵包財經研究員根據公開數據梳理的結果顯示，按增發上市日計算，2019年以來，A股以發行期首日作為定價基準日的定增共有128起，截止12月25日，有22起已經破發，佔比為17.19%。

拉長時間看，高位增發在2015年牛市達到高潮，隨後大面積破發。

新華財經和麵包財經研究員統計了2015年以來2634起定增實施案例，其中1594起最新複權股價（截止12月25日）仍低於發行價，破發比例超過六成。其中，較發行價跌幅超過50%的有430起，佔比約16.32%。

投資者參與定增卻踩雷的著名案例頗多，較為極端的是保千里和樂視網的增發。

2016年7月，*ST保千項目融資19.89億元，自定增發行至今股價跌幅達到93%，跌幅最大。2016年7月，樂視網項目融資48億元，自定增發行至今股價跌幅為92.49%。

另外兩個時間更近的案例是跨境通和利亞德。

2018年4月，跨境通（002640.SZ）配套融資增發，當前股價較發行價已經下跌57.17%。

2018年2月，利亞德（300296.SZ）項目融資增發，當前股價較發行價下跌39.03%。

究其原因，定增價格過高、公司質地和市場環境是導致後來大幅破發的主因。

回到領益智造，公司當前盈利質量和估值水準又如何？

以2019年12月25日收盤價計算，領益智造市盈率43.48倍，市淨率6.4倍。公司所在計算機、通信和其他電子設備製造業市盈率及市淨率中位數分別為42.69倍、4.03倍。公司市盈率接近行業水準，市淨率高於行業。

從絕對值和行業對比的角度來觀察，當前領益智造的估值水準並不算低。進一步拆解其財務數據，非經常性損益及商譽風險同樣不容忽視。

淨利潤中非經常性損益佔比較高

2018年2月，領益科技借殼江粉磁材完成上市，借殼當年由於大額資產減值損失，公司當年虧損約6.8億元。

2019年前三季度，公司營收162.63億元，與2018年同期持平，歸母淨利潤由虧損轉為盈利20.99億元。但是，公司2019年前三季度的利潤中，有不少來自於非經常性收益。

2019年三季報顯示，因原上市公司子公司深圳市東方亮彩精密技術有限公司未完成業績承諾而補償的股票受公司股價波動的影響，報告期內公司利潤表上公允價值變動損益有約7.9億元。

扣除上述公允價值變動損益及其他非經常性損益影響，2019年前三季度公司扣非後歸母淨利潤為12.61億元，為同期歸母淨利潤的六成左右。公司有近四成利潤來自非主營業務損益，而這部分收益並不具備可持續性。

以扣除非經常性損益後的市盈率來看，公司當前估值約75.5倍，已經處於較高的估值水準。

商譽減值風險不容忽視

由於借殼上市和借殼完成後的對外並購，領益智造账面已經積累了金額頗大的商譽。

借殼上市完成時，領益智造账面商譽主要為反向購買江粉磁材產生的商譽約19.18億元。

借殼上市當年，公司對反向購買江粉磁材產生的商譽計提了約2.86億元的商譽減值。計提減值之後，2018年底商譽账面淨值17.19億元。

2019年三季度末，公司商譽增加至24.79億元，在總資產中的佔比為9.13%，佔到淨資產的20.59%。商譽增加主要系收購芬蘭公司Salcomp Plc 100%股份。

商譽是一個對資產負債表及利潤表均存在重大影響的科目。

一方面，商譽來自非同一控制下企業合並，是購買企業投資成本超過被合並企業淨資產公允價值的差額，屬於合並資產負債表上的非流動資產，本身會作用於總資產及淨資產。

另一方面，根據相關會計準則及規定，上市公司至少每年要進行一次商譽減值測試，如未來發生商譽減值，或將影響利潤，並可能通過未分配利潤影響淨資產。

投資者參與定增，在給上市公司估值時往往比較看重市盈率和市淨率。不管是採用市盈率還是市淨率估值方法，商譽都是一個不可忽視的因素。

定向增發作為一種常見的融資方式，為上市募集資金提供了便利，這是資本市場的基本功能之一。但是，過去幾年屢屢發生的定增破發案例，也提示投資者需要關注相應風險。

【讀財報】是由新華財經與麵包財經共同打造的一檔以上市公司財報解讀為主要內容的欄目，內容全面覆蓋全球股市、匯市和債市等金融市場，提供權威、專業、全面的金融信息服務。新華財經是新華社承建的國家金融信息平台。

免責聲明：本文僅供信息分享，不構成對任何人的任何投資建議。