台灣電梯市場在建案成長有限下，將逐漸以中古維修為營收穩定來源

投資結論

著眼大陸電梯市場的持續成長，維持永大「逢低買進」建議。

1.永大Q4營收可望較去年同期成長20.0%至11.12億元，07年營收共38.95億元(YoY+15.4%)，EPS2.42元：

永大在出貨仍維持高檔下，預估12月營收有機會突破4億元水準，研究員維持原先Q4的營收預估值11.12億元(QoQ+18.2%：YoY+20.0%)，07年全年共38.95億元(YoY+15.4%)，EPS在業外收入大幅增加下為2.42元(YoY+76.6%)。

2.台灣電梯市場在建案成長有限下，將逐漸以中古維修為營收穩定來源：

永大今年預估新電梯可出貨2200台，但台灣新建案推出情形已從06年起出現衰退，研究員因而推估明年新梯總銷售量較今年衰退約10%到2000台左右。另外中古電梯的保養市場相則因為歷年新機裝置的逐漸累積，明年預估成長在3~4%左右。至於停車設備方面，由於去年營收3.3億元為近年最佳，市場早已飽和下，今年將衰退至歷史水準約2.5億元左右，明年預估亦在此範圍內。

3.大陸整體電梯市場仍維持高成長，預計上海永大08年出貨目標可較今年成長約10%到6,600台左右，獲利貢獻成長39.5% 至3.53億元：

上海永大今年出貨約為6,000台(YoY+9.1%)，營收約11.5億人民幣，較去年的10.5億元成長9.5%，不過因稅率從15%大幅增加至27%，因此對於母公司的獲利貢獻大約為2.53億元台幣反而較去年衰退8.0%。但大陸電梯市場仍維持高度成長，研究員預估上海永大明年的電梯出貨量可較今年成長約10%到6,600台，另因第二季開始對上海永大的股權亦提升到100%，全年獲利貢獻可較今年成長39.5%到3.53億元。

4.預估2008年永大營收將衰退1.3%到38.44億元，但在上海永大助益轉投資收益下，EPS可望維持在2.41元與今年相近：

由於預估明年新電梯銷售將隨房市景氣下降，因此營收可能較今年下滑1.3%到38.44億元，不過預期上海永大能持續成長並增加轉投資收益，加計員工分紅費用約4.5%後，08年EPS仍可維持在2.41元，目前本益比為9.77倍並不高，雖然母公司營收未來成長空間有限，但因考量其大陸轉投資公司上海永大仍能在大陸地區整體市場維持高度成長下受益，故維持逢低買進建議。

單位:佰萬元;%

資料來源：永大、玉山投顧整理預估

1.台灣電梯市場已呈現飽和狀態，大陸地區在人均擁有率仍不高下，未來仍可保持10~20%的年成長率：

目前台灣的電梯市場需求量大約在8000~9000台之間，但由於市場已呈現飽和，未來將無法明顯的成長，甚至可能出現衰退現象；永大與台灣三菱為現今台灣電梯市場的兩大製造商，其各佔市場銷售量約1/4左右，另外崇友及大同Otis各以約15及10%分佔三、四名。

相對於台灣市場的成長停滯，大陸地區的電梯使用人均擁有量僅為世界平均數的1/3，更是已開發國家的1/10，由於市場尚未飽和，預計在2007-2010年期間產量仍會呈現15~20%的高年成長率，年平均銷售額至少500億美元。其06年16.8萬台的產量，更已達全球總產量的一半。有鑒於商機龐大，外商因而紛紛進駐中國，瑞士的迅達早在1980年便投資中國迅達，之後美國的Otis，日本的三菱、日立、東芝、富士達，德國的蒂森，芬蘭的通力等電梯國際大廠亦紛紛跟進。

從電梯年產量來看，Otis、上海三菱、廣州日立已達2~3萬台左右為市場的前三強，另外迅達、蒂森、通力、富士達、東芝等廠商則以3千~1萬台位居其後。整體來看，國外品牌便佔據中國電梯市場80%的市佔(銷售額達85%)。

永大之前藉由與日商日立合作成立永大日立進入大陸市場，但在05年8月後，該公司開始以永大之單一品牌行銷，雖經歷一段陣痛期，但銷售量在06年5月起已回復至每月500~600台的水準，目前年出貨量約為6000台佔整體市場約2.8%，雖然現在市場被國外大廠壟斷，但在整體需求仍高度成長下，預期亦可讓永大在大陸的電梯銷售隨之成長。

圖一：大陸電梯市場成長趨勢預測

資料來源:中國電梯協會，玉山投顧整理

2.永大Q4營收可望較去年同期成長20.0%至11.12億元，07年營收共38.95億元(YoY+15.4%)，EPS2.42元：

永大10月、11月營收分別為3.34億元(YoY+23.36%)及3.64億元(YoY+11.8%)，在出貨仍維持高檔下，預估12月營收有機會突破4億元水準，研究員維持原先Q4的營收預估值11.12億元(QoQ+18.2%：YoY+20.0%)，07年全年共38.95億元(YoY+15.4%)，EPS在業外收入大幅增加下為2.42元(YoY+76.6%)。

3.台灣電梯市場在建案成長有限下，將逐漸以中古維修為營收穩定來源：

永大在台灣母公司的營收主要有電梯及停車設備兩大項目，但以電梯部分佔90%以上為大多數。電梯業務部分又可分為兩大收入來源：新電梯銷售及舊電梯維修保養，今年比例大約在6:4左右。

新電梯銷售(包含舊機換新)的毛利率平均在15~18%左右，台灣今年需求量約8,000~9,000台，永大預估可出貨2200台(YoY+46.4%)，由於電梯銷售情況落後房地產景氣8個月到1年，從代表生產面走勢的建造執造面積指數來看，台灣新建案推出情形已從06年起出現衰退，研究員因而推估明年新梯總銷售量可能較今年衰退約10%到2000台左右。

相較於新電梯銷售的波動起伏，中古電梯的保養市場相對穩定，新梯裝置一年後便因過保固期而開始會有保養維修等費用的計算，加上歷年新機裝置的逐漸累積，使得每年中古電梯的保養維修數(使用超過一年)皆穩定成長，而且毛利率約40%亦較新梯銷售明顯為佳，研究員預估明年永大中古電梯的維修保養營收仍可維持過去平均約3~4%的成長率。至於停車設備方面，由於去年營收3.3億元為近年最佳，市場早已飽和下，今年將衰退至歷史水準的2.5億元左右，明年預估亦在此範圍內。

圖二：台灣建造執照面積近年走勢

資料來源:內政部建築研究所，政大台灣房地產研究中心，玉山投顧整理

4.大陸整體電梯市場仍維持高成長，預計上海永大08年出貨目標可較今年成長約10%到6,600台左右，獲利貢獻成長39.5% 至3.53億元：

目前永大在大陸的轉投資有上海永大電梯、上海永大吉億、上海元利盛貿易等，分別負責電梯製造保養、電梯零組件生產銷售，以及電子設備售後服務等。由於其他兩家公司仍在虧損階段，目前獲利主要來源仍是上海永大電梯。

上海永大雖然曾在05年因脫離日立品牌致使每月銷售量跌到300台左右，但在一年的努力後，出貨量已在06年回復每月600台上下的水準。今年在各區域實施發貨倉庫機制後，訂單量達8,000台，出貨則約為6,000台(YoY+9.1%)，營收約在11.5億人民幣上下，較去年的10.5億元成長9.5%，不過因租稅減半優惠到期，國家稅率由12%回復到24%，最後稅率從15%大幅增加至27%，因此對於母公司的獲利貢獻大約為2.53億台幣元反而較去年衰退8.0%。

但在大陸電梯市場仍維持高度成長下，研究員預估上海永大明年的電梯出貨量可較今年成長約10%到6,600台，因稅率將與今年相當(兩稅合一後，大約為25%左右)，第二季開始對上海永大的股權亦提升到100%下(公司今年以14億元買回日立持有上海永大26%的股權，使其成為百分之百擁有的子公司)，全年獲利貢獻可較今年成長39.5%到3.53億元。

表一：永大大陸轉投資事業貢獻獲利預估(百萬)

資料來源:永大，玉山投顧整理預估

表二：上海永大電梯出貨情形預估

資料來源:永大，玉山投顧整理預估

5.預估2008年永大營收將衰退1.3%到38.44億元，但在上海永大助益轉投資收益下，EPS可望維持在2.41元與今年相近：

由於預估明年新電梯銷售將隨房市景氣下降，因此營收可能較今年下滑1.3%到38.44億元，不過預期上海永大能持續成長並增加轉投資收益，加計員工分紅費用約4.5%後，08年EPS仍可維持在2.41元，與今年相近，目前本益比為9.77倍並不高，雖然母公司營收未來成長空間有限，但因考量其大陸轉投資公司上海永大仍能在大陸地區整體市場維持高度成長下受益，故維持逢低買進建議。

表三：永大產品組合對營收貢獻推估

資料來源:永大，玉山投顧整理預估