主權債券是環境金融資產不可或缺的部分，全球主權債券2013年的資產總規模約為50萬億美元¹。投資者一般視成熟市場的主權債券為沒有信貸風險的資金避險港，在金融危機或市況波動之際，這些主權債券更有資本保護的功效。相較下，新興國家所發行的主權債券，其信貸風險不高，同時有望帶來較可觀的回報。

在這個領域之中，究竟ESG因素如何發揮作用？主權債券的表現與ESG又有何關係？安聯投資綜合了大量的學術及行業研究，試圖窺探一二。

 

 

結果1. 主權評級尚未完全納入ESG風險因素

根據我們的分析，目前主權國家的信貸評級似乎仍未完全納入ESG風險因素。國家的ESG評分相當分散，信貸評級較低的主權債券，其ESG評分的差異尤其分散。因此，對主權債券進行ESG分析，有助提供更全面的債券風險分析，並找出一些有機會出現的重大ESG尾部風險。

結果2. ESG評分較高 信貸違約掉期息差則較低
在分析主權債券息差時，ESG因素變得越來越重要，而且在2007年金融危機爆發後，其重要性更為顯著。我們發現，國家之ESG評分，與其信貸違約掉期（CDS）/ 債券息差呈反向關係，市場似乎傾向「懲罰」那些ESG評分最低的國家/地區。

相反，ESG評分較高的主權債券發行人，其融資成本往往較低，意味著市場某程度上已將ESG因素納入信貸風險的定價之中。因此，無論是對成熟市場或新興市場而言，ESG都是相當重要的因素。

結果3. 以長線目光對待ESG潛在風險  
不同的ESG因素，對於主權國家的財政影響力各異。一般而言，管理（G）因素似乎最為重要，其次是社會（S）因素。

研究也表明，投資者應以長線的目光來看待ESG因素。我們可能會在一段長時間內，都不會察覺到ESG因素對於投資組合中的主權債券帶來甚麼影響，因為ESG的尾部風險總是突如其來，但一旦出現，就有可能大幅改寫主權債券的信貸風險水平。因此，投資者應透過一些預警訊號，盡量將ESG因素納入分析框架之中。

結果4. ESG的實際風險 因不同國家和經濟環境而異

ESG因素究竟對成熟市場主權債券組合的影響力較大，還是對新興市場主權債券組合的影響力較大？我們的研究暫時未有歸納出明確結論。但似乎新興國家在面對ESG風險時，顯得較為脆弱，原因是政府的管理資源較少。

原則上，投資者最重要的是首先了解各個ESG風險因素的影響鏈，才可對之進行適當管理。例如氣候變化對新興國家是一大潛在風險，原因是這些政府缺乏足夠財力，難以投資於水利基建，而水資源一旦短缺，便有可能引發社會動盪並導致經濟下滑，繼而增加該國主權債券的違約可能性。

結果5. 將ESG融入投資組合 可望提升潛在回報

研究結果表明，透過ESG因素，投資者可以優化其主權債券投資組合的國家資產配置和個別債券選擇。首先是分析各國的ESG尾部風險倉位，以及估評政府在處理潛在ESG風險的能力及準備。以綜合ESG的策略，選取一些ESG風險管理能力較佳的國家作為配置的決策之一，有望減輕投資組合的整體信貸風險。

 

1.McKinsey Global Institute (2013), “Financial Globalization: Retreat or reset? Global Capital Markets”. 
2.UNEP The Principles for Responsible Investment (PRI) Initiative (2013), Sovereign Bonds: Spotlight on ESG