港股牛氣再現，本周一更衝破二萬點大關，再創海嘯後新高。有投資者擔心，恒生指數近日急升，純粹熱錢谷高，已脫離基本因素，並出現泡沫。不過，今次港股在中國經濟率先復甦及歐美經濟見底刺激下，加上逾三千億熱錢流入帶動，節節上升，只是泡沫初現階段。

在目前市況下，投資者到底是見好離場，還是繼續入市？本刊專訪了曹仁超、卓百德、雷賢達、陶冬和謝國忠五大專家，為經濟及港股把脈，當中有四十年投資實戰經驗的《投資者週記》作者曹仁超建議投資升市莫估頂，以「順勢而行嚴守止蝕」八字真言寄語投資者在大癲市中暢泳。

大市升勢未盡，本刊嚴選了十隻超值實力股，這些質優股的估值仍有上漲空間，有望短期內有兩成升幅。

0 港股本周一終於突破二萬點收市，再創海嘯後新高。

曹仁超 大癲市 順勢行

曹仁超建議，投資者可緊盯美元兌歐元走勢，若美元升穿一點三六水平，是港股強烈沽貨離場訊號。

《投資者週記》作者曹仁超接受本刊訪問時坦言，港股暴升無人能阻，他歸咎聯繫匯率實施二十多年來，每隔數年便製造出泡沫，投資者可以做的是順勢而行。

自去年九月底以來，流入香港的熱錢超過三千億，單是上周四及周五，金管局便接連沽出總值一百四十億港元，應付市場需求，「香港貨幣供應急增，呢啲熱錢只有兩個出路，唔係炒樓就係炒股，所以，香港的經濟多年來都係boom & bust（繁榮與蕭條）的交替遊戲，香港只有投機和賭，完全沒有投資可言。」

無謂估頂 嚴守止蝕

曹仁超過去多次利用樓股升跌周期，累積逾億元財富，這名投資達人揚言，當熱錢湧入，難擋樓股上升，「你只要睇吓柯清輝都值三十二億，證明咗個市已經傻咗，可能他都不知道自己咁值錢。如果佢咁勁，滙豐根本唔會畀佢退休啦。」柯清輝上月退任恒生銀行副董事長，隨即出任變身國際資源副主席，消息上周甫曝光，公司市值單日暴漲了三十二億。

不過，他奉勸老實的投資者，在癲市下「唔玩好過玩」，「如果係退休人士，又或者要供養子女，就唔好貪賺呢啲快錢。」他奉勸自命身手敏捷的投資者，要嚴守止蝕，「若二萬點入市，跌穿一萬八千點就要清貨離場。現在投資者買股儼如走入瘋人院，去預測傻佬下一步點走，分分鐘被斬死都唔知。」

他教路，預測港股後市的最重要指標是美元匯價，「一旦美元轉強，資金便會撤出香港，屆時股市可以跌得很急，樓價亦受拖累。當美元兌歐元處於一點三七以上，可以放心些；若美元升破一點三六水平，投資者可以瞇埋雙眼沽貨離場。」

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卓百德 明年有 更大泡沫

Lim Advisor董事卓百德認為，在全球救市措施實施下，資產價格急升是遲早的事，但他估不到，二萬點會來得那麼快！

「美國有三萬億美元的救市方案，中國政府也有一萬億美元的注資。全球不斷向銀行體系注資，令貨幣供應差不多倍增，這是史無前例的。在資金氾濫情況下，股市急升也不令人意外！」

不過他強調現在只是股市急跌後一個大反彈，應該不是長期牛市的開始。因為歐美經濟依然疲弱，當地消費者的消費下降，儲蓄率增加，令經濟短期難以復甦。中國等新興市場的內部需求強勁，但經濟增長會被出口到歐美減慢拖累。

他認為，現在恒指市盈率已高於歷史的平均數，不排除短期恒指會調整百分之十五至二十。

他指出，目前的資產泡沫只是初形成階段，更大的泡沫可能會在明年出現。皆因全球不斷印銀紙，令通脹壓力增加，估計明年本港通脹有機會升至百分之六至八的水平，另一方面，美國失業率仍然高企，令聯儲局不輕易加息，估計低息環境會持續一年以上。本港受制於聯繫匯率，會跟隨美國維持低息，將會有嚴重的負利率情況出現。

負利率會造成資產泡沫，除了股市上升外，樓價亦有可能大升。「如果通脹有百分之六，按揭利率只是百分之二，實際負利率達四厘，將會迫資金投入樓市，樓價有機會升至九七年水平！」

若明年本港出現嚴重負利率情況，勢將刺激樓價急升。

雷賢達 資金市 莫估頂

雷賢達對港股迭試高位不感意外，投資者現階段沒有急於套現的理由。

有基金教父之稱的資深基金業人士雷賢達認為，雖然短期來說恒指升得過急，未必有實質因素支持，但市場由資金主導，再上試高位也不感意外。

他認為現在資金市不易估頂。

他指出，經歷過金融海嘯大跌市後，很多投資者的策略仍十分謹慎，即使現在回升至二萬點，但無論個人及機構投資者持貨量都不太多，他們現金較為充裕，仍有資金再入市，所以現階段沒有急於套現的理由。

雖然有人認為今次升市未有實際經濟因素支持，但其實金融海嘯對亞洲經濟的衝擊，並不如九七金融風暴或○三年沙士時嚴重。因亞洲企業的借貸較低，而且不少公司去年在收縮規模，及消化存貨。現在經濟復甦下，加上中國在去年底改變經濟政策，由調控變為極度寬鬆，將來的需求一定逐步回升，預料需要增加投資，公司盈利亦可望回升。

陶冬 微調難阻 樓股升

熟悉中國政經國情的陶冬估計，中央暫無意「制水」，下半年內地樓價升幅有機會勁過股市。

瑞信董事總經理兼亞洲區首席經濟分析師陶冬指出，新的泡沫已形成，「泡沫可以持續多久，甚麼時候爆破，不知道。不過今年內中央政府不會對寬鬆貨幣政策作出重大改變，應該明年才出手。內地流動性氾濫，人民預期通脹來臨，因此下半年樓股齊升是合理和必然的結果。」

今年全年信貸額估計高達十萬億，雖然中央近日推出重新啟動新股上市、對房貸進行一些規管以及發行票據吸收流動性三招，希望遏抑炒風，但陶冬認為難阻資產泡沫吹大，「內地銀行拚命放水，流動性狂升，加上目前投資者的風險意識明顯比去年底為低，由現金為王改為積極把資金投入市場，內地的通脹壓力會比其他國家來得更早，以目前的熱錢走向推斷，下半年樓市可能比股市更瘋狂。」

他提醒投資者，當金融資產和樓市快將失控時，中央會落猛藥「急煞車」，屆時資產價格可能有較大幅度的調整。

上半年內地新增貸款已超越去年全年，帶動內地經濟率先走出谷底，港股亦受惠。

謝國忠 趁泡沫 沽貨

私募基金玫瑰石顧問公司董事謝國忠，維持一貫大淡友本色，揚言資產泡沫快爆破，投資者「有貨要走」，「過去中國資產泡沫是炒出口增長強勁的實體經濟，現在卻在炒心理，只靠中央放水。我認為恒生指數的公平合理價介乎一萬五千至一萬六千點，投資者不要奢望賺最後一塊錢，現在是沽貨的良機。」

這名前摩根士丹利董事總經理斷言，中央稍後收緊銀根，加上美國多年開始加息，資產價格恐大跌，「中國根本沒通脹，你看六月CPI（消費物價指數）的跌幅，由五月負百分之一點四，擴大至負百分之一點七，公司盈利不好，金融公司都是靠炒賣支撐業績。」

必買股 首選 華能 中移動

升市莫估頂，在熱錢源源不絕流入本港之下，恒生指數有力再創今年新高，優質股的走勢也會一浪高於一浪，本刊嚴選了十隻必買搵銀股，短線有望賺兩、三成利潤。

1 用電回升 首選華能

在今次港股大升浪，電力股升幅遠遜其他板塊，不過，隨着下半年經濟復甦，大型企業產能回升，電力股勢必否極泰來，下半年可跑贏大市，當中以已度過最壞時期的龍頭股華能國電（902），最具投資價值。

華能另一個賣點是走勢落後，有望成為資金追捧新對象。今年以來，華能只有百分之七的升幅，既落後大市，亦不及同業中國電力（2380）、華電國際（1071）、華潤電力（836）及大唐發電（991），因此，華能大有機會下半年從後趕上。

2 盈利倍增 揀中石化

與規模相若的藍籌股中石油（857）及中海油（883）比較，兩者的今年預期市盈率均高於十五倍，股價相對便宜的中石化，是石油股中最值博的一員。

3 新能源熱 陽光跑出

太陽能和風力發電等新能源板塊，已成為港股熱炒主題，今年業績好轉的陽光能源可望跑出。

目前股市最熱炒的板塊，非太陽能股莫屬。有投資者擔心，太陽能股像○○年科網熱潮來去匆匆，但以目前市況分析，行業仍處於泡沫的初階，爆破的徵兆是愈來愈多公司轉型投資太陽能，而該類公司的股價與盈利嚴重背馳。因此，投資者可趁太陽能板塊起動之初入市買入陽光能源（757），待泡沫吹大時離場。

陽光能源○七年以每股二元九角二仙上市，目前仍然「潛水」，因此，其值博率高於保利協鑫（3800）、興業太陽能（750）及中電力新能源（735）。

4 中移動 追落後

恒指今年上升四成，但重磅股中移動（941）卻超級落後，今年股價只升百分之五。中移動落後，自有其不利因素，包括六月新增客戶創兩年新低，市場對其中期業績亦不寄厚望，加上自行研發中國本土3G，TD-SCDMA制式，要支付龐大的研發費用。

對於中移動要推出TD制式的隱憂，野村證券認為，這項政策短期內反而令中移動得益，因為政府短期內不會對其採取不對稱監管措施。而且中移動用戶基礎較強，尤其是農村用戶基礎龐大，支持其盈利增長。

5 招金 金價升市贏家

招金對金價的敏感度，勝過同業紫金，因此是金價後市看升的大贏家。

預期美國仍會維持寬鬆的貨幣政策，將會大印銀紙令美元偏軟，並且引發通脹壓力，使金價造好。

看好金價可直接買金股，例如上半年金價升約百分之七，但紫金（2899）和招金（1818）分別上升逾一倍。而兩隻金股中，招金更集中在黃金業務，盈利對金價的敏感度較大，黃金價格上漲百分之一，招金的盈利增加百分之一點八。

招金目前規模雖然不及另一金股紫金，但其估值亦相對落後，現價招金今明兩年預測市盈率分別為二十五及二十三倍，明顯較紫金的二十九倍及二十七倍為低。

招金另一特點是貨源歸邊，市值五十五億的H股有不少基金持有，其中有中國女股神之稱劉央旗下西京投資已持有一成七H股，連同摩根大通兩大基金已擁有三成H股，使街貨量不多，令股價容易被炒高。

五大值博股實力一覽

6

推介原因

內地經濟增長強勁，最大規模的國有銀行必最能受惠。在貸款增長強勁、撥備開支下降，及非利息收入增加的帶動下，盈利將有強勁增長。而工行市盈率十五倍，市帳率約二點二倍，亦處合理水平。

7

推介原因

內需股受外圍經濟影響較輕，但匯源在可口可樂終止收購、基金減持及業績欠佳多項不利因素下，股價落後其他內需股。但始終屬知名品牌，在國內具龍頭地位，未來可能再成收購對象，可以追落後。

8

推介原因

內房股近日雖受中央遏抑樓市措施影響有壓力，但長遠必受惠內地經濟強勁增長。遠洋屬北京龍頭房地產公司，上半年銷售達76億元人民幣，成績理想，是全年目標的九成半，但現價比其他內房股仍然落後。

9

推介原因

全球經濟步入復甦，最受惠的航運股。在05至07年港股大牛市，中遠洋股價跑贏同業中海集運（2866）、東方海外（316）、中海發展（1138）以及太平洋航運（2343），相信今次也不例外。

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推介原因

隨着內地落實改革水務，是未來水價上調的受惠者，股價上升空間勝過同業光大國際（257）、天津環保創業（1065）以及中國水務（855）。