科技投資2分鐘
繼晶片製造商後，誰會成為下一波生成式人工智能浪潮的受惠者？
毫無疑問，人工智能是2023年的年度話題，但究竟有多少企業能真正從中獲利？到目前為止，能直接受惠於ChatGPT和其他生成式人工智能工具的股票只屬少數，當中以製造關鍵晶片的半導體公司為主。然而，我們相信這種情況勢將改變。隨著人工智能的市場日益擴張，以下一些要點值得投資者關注。
- 當市場開始採用新科技時，傳統上，科技基建公司往往會最先受益——我們今天所看到的生成式人工智能周期也是如此。
- 目前雲端巨擘的股價落後於半導體企業。市場希望看到人工智能對前者的盈利帶來實際影響，才放心追捧。
- 儘管軟件公司熱衷於投資人工智能，但這尚未成為股價上漲的原因。
身處人工智能投資周期時，我們需要關注的三件事
#1：在以往的科技周期中，基建往往是最早受惠的領域，其他技術堆疊部分則緊隨其後。
上市股票的價格如何反映市場對ChatGPT和其他生成人工智能（gen-AI）科技的看法？到目前為止，獲追捧的企業大部分都是真正受惠於生成人工智能中的基建供應商，即集中在一小撮半導體公司，因它們生產的晶片是訓練大型語言模型（LLM）的關鏈零件。這跟過去的科技發展市場周期相似，為新科技提供基建的公司往往較其他技術堆疊更早跑出。然而，即使雲端平台巨擘對晶片有渴切需求，但人工智能晶片製造商的產能卻未必追得上，這對整個半導體行業來說可能是好事。
#2. 目前為止，雲端平台巨擘的股價落後於半導體企業，市場希望看到人工智能對雲端平台的盈利產生更大影響。
雲端服務供應商巨擘（在附圖中標示為平台提供者）在人工智能發展上擔當著重要角色，因為它們是少數有能力處理海量數據的企業。這些巨擘在2023年的表現優於大市，但遠遠比不上部分晶片製造商。雲端平台的表現之所以與gen-AI平台和軟件企業出現這種微妙差異，主要是反映了短期內各自的盈利走勢不同，而雲端平台的盈利仍然受到傳統收入來源和整體支出紀律所左右。我們認為，市場對於雲端平台如何能在人工智能發展中受益，仍然抱觀望態度。這些雲端企業持續加大基建投資，有可能會抑制其短期盈利增長。此外，許多企業也推出了與人工智能相關的產品和模組，但這些策略能否帶來龐大的利潤，則有待觀察。我們預計，在未來一年，人工智能對不同行業所造成的影響將會日益清晰。
在ChatGPT面世首年，gen-AI平台和軟件供應商表現亮麗，基建企業卻相對落後
總回報（2022年11月21日-2023年11月21日；指數為100）
資料來源：FactSet、Voya Investment Management，截至2023年11月。Gen-AI 組合，是財報電話會議記錄中最常提及的一籃子Gen-AI公司，並以等值加權計算。該組合由Voya Investment Management全球人工智能股票團隊建立。Gen-AI平台 = 主要的雲端供應商巨擘。Gen-AI基建 = 半導體及半導體設備、科技硬件及設備產業公司。Gen-AI 軟件 = 軟件和服務業公司，但不包括主要的超大規模雲端供應商。過去的表現或任何預測、展望，並不代表未來表現。
#3. 發展人工智能的大型軟件公司，股價尚未出現相應的上漲。
自ChatGPT於2022年底面世以來，多家知名軟件公司迅速採取行動，在其產品中添加LLM和gen-AI功能。毫不意外地，這些公司的管理團隊對人工智能抱極大憧憬，深信投資於相關科技會帶來龐大機會。但我們認為，這項科技的發展潛力，至今尚未充分反映在軟件企業的盈利預期或估值之上。一般來說，一旦市場認同企業的長期增長潛力有所改善，其估值亦會相應上揚，但目前為止，這種情況卻還未發生。我們認為，軟件在2023年的價格上漲，主要是由於其預估經營收入增加所致，因為其估值的平均值或中位數按年仍然持平。
盈利才是關鍵：雲端和軟件公司有望成為下一波人工智能投資的受惠者，但市場希望先看到盈利有正面消息
儘管過去一年人工智能發展熱鬧非凡，但至今能受惠於LLM/gen-AI的似乎只是一小撮企業。為人工智能模型提供晶片的半導體公司，其表現最為亮麗；某些雲端平台和軟件公司也有出色表現，但它們最近的表現似乎仍然來自於傳統的收入和盈利來源，而非因gen-AI潛在優勢所致。這解釋了為甚麼我們不僅要尋找出主要的新興科技，亦要明白當下我們究竟身處於科技周期中的哪個階段，以及哪些公司會從不同的階段中獲益。在目前，我們認為雲端平台供應商和軟件公司有望成為下一個周期階段的受惠者，但市場或要等待更加清晰的盈利數據出台後，相關企業的股價才會將之反映出來。
