近年合同研究組織（contract research organization,CRO）企業股價強勢，藥明生物（SEHK：2269）、康龍化成（SEHK：3759）股價屢創新高，惟方達控股（SEHK：1521）去年中上市後股價橫行。為何方達股價上升動力較遜？有追落後的機會嗎？
方達控股業務簡介
先了解一下方達的業務。集團是由CRO龍頭泰格醫藥（ SZSE：300347）分拆出來，在業內實力有保證。在地區分布方面，方達業務集中在美國，而且2019年美國地區收益的比重亦較 2018年上升了2.4個百分點。
在細分業務上，方達基本貫穿了從藥物發現、臨床前、臨床（I-III期）及批準後（IV期）等流程，主要可劃分為5大項業務：
| 細分業務 | 佔總收入比重 | 2019年收入同比增長 |
| 生物分析 BA | 53.57% | 21.70% |
| 化學、製造和控製 CMC | 15.97% | 15.72% |
| 藥物代謝和藥代動力學 DMPK | 11.87% | 19.76% |
| 安全及毒理學 | 10.27% | 84.0% |
| 生物等效性 BE | 8.31% | -12.07% |
各業務普遍都有不俗的增長，唯獨佔比最少的BE業務錄得負增長。這目前是方達在中國地區的獨有業務，表現疲弱主要是受到國內「帶量採購」政策對仿製藥研發投入的影響。
方達股價相對疲弱的原因
按半年業績計，方達去年只有低個位數增長，下半年不論營收或盈利增長都只有1%水平，遠遠不及藥明生物及康龍化成的雙位數增長。加上集團美國業務增長更勝中國，中國 CRO業務爆發性增長的邏輯還有待驗證，市場對集團的估值都相對上保守。
| 12/2018 | 06/2019 | 12/2019 | ||
| 方達控股 | 營收環比增長（%） | 24.3 | 8.70 | 1.40 |
| 盈利環比增長（%） | 183.3 | 5.88 | 1.11 | |
| 藥明生物 | 營收環比增長（%） | 40.43 | 8.57 | 47.89 |
| 盈利環比增長（%） | 52.4 | 18.11 | 25.29 | |
| 康龍化成 | 營收環比增長（%） | 31.67 | -0.003 | 29.54 |
| 盈利環比增長（%） | 77.93 | -25.22 | 139.7 |
方達的投資價值
既然是業績增長力度不足而壓抑股價，那麼自然要看看方達未來業績增長的確定性有多少。方達去年營收1億美元，即是約7.07億元人民幣；藥明同期營收39.84億元人民幣，康龍化成 37.57億元人民幣，方達的低基數佔有優勢。
CRO 的性質傾向勞動力密集型，員工及廠房的多寡直接反映企業業務體量的大小。而方達近年亦致力擴張，2019年底方達員工712人，同比增加了134人，即23.2%。
方達在 2019年資本開支達 1390萬美元，同比大增了 167.3%，大灑金錢就是為了提升産能及業務擴張。集團在北美及中國均拓展了實驗室面積，及搭建新業務實驗設施。今年 3月，方達於中國蘇州新增21.5萬平方英尺實驗室；4月收購了美國新澤西州Biotranex。而去年雖然開支大增，但年底時仍持有 2.08億美元現金及等價物，資金充裕，有望年內持續外延收購及內部擴張。
內地業務方面，帶量採購的影響基本上全面消化了，而且藥企亦普遍更關注創新藥研發，對 CRO業務有利，內地業務增長可期。
投資結語
而疫情對實驗室業務的影響有限。加上去年底，方達未來合約收益約1.10億美元，高於 2019年總營收，所以今年的業績增長有充分支撐。
| 現價市盈率（倍） | 預測市盈率（倍） | |
| 方達控股 | 60.3 | 39.69 |
| 藥明生物 | 155.0 | 99.41 |
| 康龍化成 | 86.4 | 64.67 |
在估值上，方達明顯落後於藥明及康龍化成。隨着方達的產能效益釋放，方達的估值可望重整，目前相信是中長線的入市機會，投資者可多考慮。
編輯:Cyrus Li