中國內需擴張，加上體育服裝潮流掀起，安踏（SEHK：2020）及李寧（SEHK：2331）兩大體育用品龍頭公司，以及後起之秀──特步（SEHK：1368）有望繼續受惠。到底三隻股票之中，哪隻最值得投資？
1. 收入增長比併
收入增長反映消費品牌在主流市場的吸引力，以及集團在激烈競爭中搶奪份額的能力。三間體育用品公司之中，安踏的表現最為優越，2015至2019年間收入複式增長率逾30%，增速在2019年更提升至約41%，反映品牌優勢之餘，更可歸因於安踏多年來持續推動的多品牌策略有效，有助加速產品滲透市場。
李寧在2015至2019年間增長表現僅次於安踏，但差距卻相當顯著，其2019年增速同樣提升，有約32%。這反映李寧的單品牌策略的滲透力雖不及安踏的多品牌策略，但單一品牌所建立的忠誠度仍有助集團緊貼行業增長。
往績增長最遜色的是特步，但其2019年收入增長緊貼李寧，這可歸因於集團去年正式執行多品牌策略，收購活動擴大收入基礎。
三間體育用品公司2015至2019年收入增長:
| 公司 | 安踏 | 李寧 | 特步 |
| 2015-2019年複式增長率(%) | 32 | 18 | 12 |
| 2019年增長率(%) | 41 | 32 | 28 |
2. 回報表現比併
往績增長可反映品牌吸引力，但增速高卻不一定等同於回報亦高。若以整體資產運用的角度來看，安踏及李寧的表現不相伯仲，這或可歸因於安踏的多品牌策略雖有效推動品牌擴張，但收購活動涉及的昂貴代價卻會令回報率受壓。不過，由於安踏收購活動產生的借貸需求可提升財務槓桿，其股本回報率仍較李寧高約6個百分點。
至於特步的表現繼續遜色於另外兩大龍頭，但其於去年才落實多品牌發展方向，等到成效全面反映在業績之上，表現或會顯著提升。遺憾的是，2020年適逢新冠肺炎肺炎疫情，特步的新策略開頭就遇上阻礙，實屬不幸。
三間體育用品公司2019年投資回報表現:
| 安踏 | 李寧 | 特步 | |
| 資產回報率(%) | 13 | 12 | 6 |
| 股本回報率(%) | 27 | 21 | 11 |
3.估值比併
無論往績增長強弱，投資回報高低，最影響到投資成果的是進場時的估值。目前安踏，李寧，及特步的市賬率分別為6.7倍，7.4倍，及0.7倍。先比較安踏及李寧，前者的增長往績及股本回報均較吸引，但李寧的估值卻較昂貴，安踏相信是較吸引的選擇。
至於特步估值為三者之中最便宜，但由於規模較其餘兩大龍頭企業為細，加上多品牌擴張策略剛執行就出師不利，業務風險或會較高。
結語
若要從三者之中制定投資部署，筆者首選安踏，估值便宜的特步亦值得小注投資，以防錯過其成為「安踏2.0」。
編輯: Yan