疫情三年，消費醫療賽道深受影響，線下服務場景的暫停或限流造成客流大幅下滑。但被壓抑的需求終將得到釋放，也正因此，自2022年底疫情放開管控，市場普遍看好消費醫療板塊的復甦機會。

在消費醫療板塊，筆者重點關注到雍禾醫療。

進入後疫情時代，大眾開始增加外出活動以及逐漸摘下口罩，帶動顏值經濟升温，植髮等需求可能將率先釋放。迄今為止，雍禾醫療仍是毛髮醫療領域的唯一優質標的。

且更重要的是，2022年以來，雍禾醫療圍繞着自身基本面進行了不間斷的進化，引領行業改革，並積極規劃未來，提升其成長性優勢。從而，也使其投資邏輯得到強化。

雍禾醫療剛剛披露的2022年財報，便提供了一個較好的觀察窗口。

在此基礎上，筆者就雍禾醫療的成長性優勢進一步歸結為三大要素優勢，即成長速度、成長質量、成長空間，不妨分別探討。

成長速度：兼具復甦彈性和長期成長特徵，存在提速潛質

成長速度而言，體現在財務表現、擴張步伐。

財報顯示，2022年雍禾醫療實現收入14.13億元，毛利8.73億元；歸母淨利潤虧損0.86億元。

相比2019年至2021年的高速增長，這份成績難言理想，但若是結合行業背景和實際情況來看，也不無韌性。

如上文提到，疫情管控促使消費醫療賽道客流大幅下滑，2022年上海等城市的停擺，更是讓植髮消費的核心羣體出現缺位。期內，雍禾醫療全國門店總到診量下降約40%，收入降幅小於客流降幅；其中59家門店暫停或限制運營，平均停業38天，而門店仍產生租金及員工薪酬等固定運營成本。

同樣，客流回升和低基數效應等有望創造業績彈性，反映在其後續的財報中。

還可以看到，雍禾醫療逆勢發力，不減門店擴張步伐。

期內，雍禾醫療新建6家雍禾植髮院部，3家發之初女性植髮院部，以及6家史雲遜健發院部。截至報吿期末,其合共擁有63家植髮醫療機構，覆蓋全國60個城市，同時在北京、上海、廣州、深圳擁有9家史雲遜健發機構。

並且，雍禾醫療亦在財報中明確將繼續推進門店擴張與升級。

展望未來，雍禾醫療將保持既定的新店擴張速度，通過拓展下沉市場和加密一線、新一線城市佈局，提升服務網絡的廣度和深度，以及通過在特定區域佈局發之初植髮醫療機構，更精準觸達女性消費者，預計旗下植髮醫療機構的數量在2023年底可接近85家。

同時，雍禾醫療還將持續進行史雲遜單店的拓展，推動其產品與服務的升級，以及同步實現從植髮醫療機構到綜合毛髮醫院的轉型，擴寬在毛髮醫療市場的能力圈。

聚焦綜合毛髮醫院佈局，這類分支機構擁有一級綜合醫院資質並設立多個相關科室，位於上海的一家已開業運營，預計位於北京的一家也將在年中完工並開始營業。

即雍禾醫療逐漸搭建起全覆蓋、多層次的毛髮醫療服務網絡，而且還在加速推進其升級完善。

眾所周知毛髮醫療服務市場仍處於需求爆發前夜，一個企業能夠在此時擴大市佔率，鍛造核心競爭力，無疑有機會分到更大的“蛋糕”。

基於上述，筆者認為，無論短期業績還是長期發展，雍禾醫療均具有跑出成長“加速度”的潛質。特別是，基於門店持續擴張升級，雍禾醫療將較快、較早實現對毛髮醫療服務市場的深度覆蓋，有利於其充分把握這一成長賽道的發展機遇。

成長質量：夯實自身+引領行業有質發展，奠定可持續成長

成長質量而言，同樣分兩個角度來看。

一方面，在於財務質量。

例如現金流維度，截至2022年，雍禾醫療的現金流依然充沛，現金及等價物共計5.65億元。這也是為什麼雍禾醫療有底氣逆勢擴張，在疫情加劇業內企業現金流壓力，甚至導致同業連鎖機構陷入倒閉困境的供給端出清之際，依然穩步推進戰略。

同樣，這進一步奠定了其未來可持續發展的基礎。

另一方面，在於長遠佈局。

正所謂“不謀萬世者,不足謀一時”，長遠佈局才能實現持續發展，創造長期價值。不難發現，2022年以來雍禾醫療不斷地自我進化，引領行業改革，表明其追求的不是短期業績增長，而是通過修煉內生動力以及推動行業高質量發展而持續兑現高成長。

更具體的，上述積極擴張之外，雍禾醫療期內圍繞醫療本質和用户運營兩大方向持續深挖。

2022年2月，雍禾醫療推出以醫生價值為核心的植髮醫生分級診療體系，形成一支階梯型的專業團隊，以及完整的服務與管理閉環。

同年6月，雍禾醫療領先行業完成接診一體化改革，實現門診醫生和手術醫生的一體化培訓、崗位融通。

同年9月，雍禾醫療推出了“好醫生體系”再升級的“強醫計劃”，加強醫護團隊建設。

得益於種種佈局，截至2022年，雍禾醫療已建立一支由1341人組成的專業醫療團隊，其中執業醫生達到294人。

再到今年2月，其又在醫生分級診療體系的基礎上以“一口價”的方式確定植髮費用。

還值得注意的是，2022年，雍禾醫療與中山大學合作取得革命性突破學術成果並亮相權威的SCI期刊，以科技創新為毛髮資源匱乏的發友帶來毛囊再生的希望，也再次凸顯醫療底色。

沿着這一條發展路徑來看，雍禾醫療持續發力醫生端，以其為中心探索商業模式優化，而且以科技創新響應未被滿足的患者需求，不斷迴歸醫療本質，並在這一過程中實現了服務、定價的規範化，持續拉開同業競爭距離。

用户運營維度，雍禾醫療堅持科技導向，以數智化能力提升患者體驗並降本增效。

展望未來，雍禾醫療的數智化能力還將基於三大平台發生多重煥新：

1)雍禾數字化營銷平台，實現精準獲客與高效轉化，不斷降低營銷成本；2)雍禾數字化服務平台，提升對用户的線上服務能力、發友滿意度和院部運營人效；優化手術質量控制體系；提高醫療專業度；3)雍禾數字化的協同運營平台，通過對供應鏈、財務、醫療等業務協同流程體系的數字化整合集成，大幅提升職能體系的運營人效。

由此筆者認為，雍禾醫療有望形成長期的業務正向循環，包括建立專業的品牌形象而搶佔更多患者的心智，提高獲客效率及降低獲客成本，同時打開收入端和利潤端的提升空間。

成長空間：受益市場規模與集中度雙升，百億規模可期

成長空間而言，聚焦毛髮醫療服務市場的發展來看。

上文也提到，毛髮醫療服務市場仍處於需求爆發前夜，目前其存在着巨大的未獲滿足的市場需求及增長潛力。根據弗若斯特沙利文的數據，中國毛髮醫療服務市場2020年的規模為184億元，預計以22.3%的複合年增長率在2030年達到1381億元。

還值得注意的是，隨着植髮認知度提升、美學植髮的誕生等，消費羣體從單一的脱髮患者拓展至有改善外貌需求的羣體，可能較快擴充女性消費羣體；相關政策的密集出台，以及雍禾醫療等企業的主動引領，共同助推行業規範化、高質量發展，可能加速行業需求端釋放，以及撬動行業新增量。

再看供給側，植髮細分領域為例，市場參與者主要有四類,即獨立民營植髮機構，連鎖型植髮機構，美容機構的植髮部門，公立醫院植髮科。連鎖型植髮機構較公立醫院植髮科服務更便捷、管理更靈活，較其他兩者更專業，商業模式自有優越性，更具增長潛力。

可以直觀地看兩組數據：

根據雍禾醫療招股書，2020年，雍禾醫療等四家頭部連鎖植髮機構的市場份額約23.9%，其中雍禾植髮的市場份額為10.5%。

根據《中國植髮行業研究報吿(2022年)》，以雍禾醫療等為代表的大型連鎖機構市場佔比約35%。

不難發現，連鎖型植髮機構的市場份額顯著提升。

再看回雍禾醫療，其成長空間可想而知。僅以其2020年已實現的10.5%的植髮市場份額(同年醫療養固服務市場份額約4.3%)，以及2030年中國毛髮醫療服務市場1381億元的市場規模，進行謹慎、粗略地評估，其2030年的營收規模也有望超過百億元。

結語

基於上述三個維度，雍禾醫療具有充沛的成長潛能，不僅受益於外部環境復甦，也通過優化自身基本面，為賽道高速發展期的到來做好更充分的準備，長期成長可期。

迴歸資本市場的角度，一個企業如果具有明顯的高成長特徵，而且兼具增速快、質量高、空間大的要素優勢，其價值同樣可想而知，通常享受估值溢價。

結合時間節點來看，2023年以來，港股市場呈現回暖態勢，港股成長股逐漸吸引更多市場目光和機構的看好。其中，浦銀國際最新的研究觀點認為，可在MSCI中國指數或恒生指數成分股中，超配港股成長賽道。

雍禾醫療已成功納入恒生指數成分股，具有較高關注價值。

同時，眼下雍禾醫療的估值水平也正值歷史低位，股價約8.1港元/股，已全面低於一段時間以來的機構目標價下限，或存較大修復空間。

來源：choice

最後用簡單的一句話概括，雍禾醫療或迎業績、估值雙修復。