天下CSR投資亮點：台積電

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「天下CSR指數」（CSR，企業社會責任）表現亮眼，大幅超越中、港、美同類型指數。台積電、光寶科等天下CSR成分股，都在外資買超前三十名。

台北股市自十一月下旬起大幅反彈，從九月到十一月底的三個月間，加權指數從七四五○點上漲到七五八○點，漲幅一．七四％；同期間「天下CSR指數」上漲○．九三％，表現不如大盤。

然而，天下CSR指數中權重第二大的成分股台積電，同期間大漲一七．六％，成為台股與CSR指數的亮點。帶動天下CSR指數表現，大幅超越國際間的同類型指數。

元大寶來上證50基金經理人李孟霞指出，香港恆生指數一年來，從一萬七千多點，漲到二萬二千多點，漲幅約二五％。但香港股市的恆生可持續發展企業指數，一年來漲幅約一五％，表現仍不及約一八％的天下CSR指數。顯見以「天下企業公民獎」得獎企業編製成的CSR指數，表現超越相關股市表現。

這顯示，選股比選勢更重要。

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李孟霞認為，天下CSR指數，表現超越中國股市相關的上證公司治理指數，與深證治理指數，主因是中國股市今年來表現不佳。但能持續超越香港與美股的相關指數，則顯示ＣＳＲ成分股，確實受到投資人青睞。

接班計劃 左右外資投資

最近三十個交易日，天下CSR成分股中，權重超過七％的台積電與光寶科，都在外資買超前三十名。

安本資產管理公司治理研究部主管史密斯（David Smith）指出，外資圈對亞洲企業的投資評估，已經愈來愈重視企業的接班計劃。他說，亞洲有相當多的家族企業與國營企業，公司治理中的接班計劃，會直接影響到投資決策。

安本在亞洲不含日本的股票投資，達八七八億美元，其中安本環球亞太股票基金，近一年績效近一六％，在台灣唯一投資的公司就是台積電。

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史密斯表示，安本將企業的接班計劃、公司治理視為投資的重要指標。即使企業短期財務績效很好，若公司治理不佳，或沒有明確的接班計劃，最後也不會決定投資。

公司治理 影響投資評價

法國巴黎銀行台灣區董事總經理蔡鴻青也指出，兩岸華人企業都面臨接班的挑戰，企業接班計劃是否按部就班進行，的確是外資圈衡量的重要指標。他說，接班是個慢性議題，往往容易被忽略，但卻是影響企業能否永續經營的關鍵。

史密斯進一步說，由於亞洲企業的家族大股東，持股常常高於七、八成，因此安本投資亞洲企業，是用「與大股東共同投資」的態度面對。

史密斯指出，看公司治理與接班計劃，最重要的是追蹤這個家族股東過去現金運用、關係人交易與轉投資的策略。

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史密斯舉例，有許多家族企業的稽核人員更動頻繁，常常是內部控制異常的徵兆。無論表面原因為何，背後真正的原因很可能是對財務編製有意見，投資上就要特別小心。

史密斯不贊同研究人員將質化的分析，用假設性的量化呈現。他認為，投資是一門藝術，多過於科學，量化的數據有時並無法反映真正的投資價值。

天下CSR指數成分股的篩選，並不採用隨交易狀況調整權重，而是依照《天下》質化評審給予權重，以○八年設定指數基期為一百，迄今已上漲六成，超越大盤的幅度也愈來愈大。