【新聞點評】一間騰訊等於兩間阿里的啟示

騰訊（0700.HK）和阿里巴巴（9988.HK）同日「放榜」，成績卻一喜一憂，導致股價差距進一步擴大，目前騰訊的市值已經是阿里雙倍以上。猶記得2016年之前，阿里的市值長期「騎住」騰訊，可惜後來不但被超越，還遭拋離得愈來愈遠。雙方命運迥異的其中一個關鍵因素，緣於阿里此前的全盤布局都建基於中國進一步消費升級、改革開放以及全球化持續推進，但這三大趨勢近年都面對逆流，加上內部大手術改組，阿里難有運行。

話說騰訊和阿里齊於周二公布首季業績，前者錄得419億元人民幣純利，勝過市場預期，刺激美國預託證券ADR股價應聲上揚4.7%，市值達到4871億美元（約3.8萬億港元）。相反，阿里期內純利為244億元人民幣，不及市場預期，拖累在美市股價急滑6%，市值縮水至1935億美元（約1.5萬億港元）。換言之，阿里目前市值僅及騰訊約39%，一間騰訊等於超過兩間阿里。

業績股價榮辱互見已成趨勢

當然，上市公司業績總有波動，一兩個季度表現不代表什麼。問題在於，騰訊和阿里的業績及股價「榮辱互見」趨勢已持續了好幾年，兼且暫時看不到逆轉跡象。

猶記得2016年之前，阿里市值長期領先於騰訊，「黃金交叉」在當年8月18日發生，騰訊市值衝上2490億美元，正式超越阿里（2460億美元），成為中國最具價值上市公司，隨後雙方差距反覆擴大。

循此角度看，2016年8月18日至今接近8年，騰訊市值增長96%（年化增長率約10%），作為一隻龍頭科網股不算驚艷（同期Facebook、Alphabet、Amazon市值分別增長263%、295%、379%），但也毫不失禮，堪稱平穩向上。

反觀阿里，市值由當日2460億美元，到現在只剩1935億美元，累計縮水21%，實屬嚴重「跑輸」。換句話說，騰訊和阿里自2016年以來命運迥異，值得關注的並非前者「做對了什麼」，而是後者「出了什麼事」。

馬雲布錯局 馬化騰穩中求進

實際上，若要談論騰訊和阿里，不可能抽離它倆扎根的中國市場。過去8年，騰訊並非沒有遭遇重大打擊及挑戰，例如中央政府「鐵拳監管」網遊行業就令該巨擘首當其衝，抖音的強勢崛起也嚴重威脅騰訊的「社交平台一哥」地位。惟騰訊勝在根基深厚，加以其核心管理層長期穩定（馬化騰目前仍任董事長兼CEO，劉熾平亦自2006年起出任總裁至今），近年在戰略上沒犯大錯，平平穩穩逆境求進。

相較之下，阿里創辦人馬雲以眼光宏大著稱，他很早就為阿里設定全盤布局，主要信念建基於中國進一步消費升級（業務主力因此由「淘寶」轉向「天貓」）、改革開放（例如銳意發展螞蟻集團，押注於中國金融業開放）、全球化持續推進（因而在海外進行大量投資及收購）。豈料人算不如天算，這三項期待的趨勢近年都面對逆流，中國消費市場由「升級」變成「內捲」和「降級」（比「淘寶」更便宜的「拼多多」成為大贏家），各行各業被加強監管（螞蟻集團IPO觸礁，業務大幅收縮），全球化轉為「去風險化」（對於西方近乎「去中國化」）。

在形勢劇變的同時，馬雲先後卸任CEO和董事會主席職務，雲遊海外，阿里的管理層班子又換了幾輪，缺乏一個靈魂人物帶領集團調整經營策略。

蔡崇信領導改革 成績待見

直至去年9月，開國元老蔡崇信臨危受命，接掌阿里主席一職，揚言要徹底改革，推動阿里返回正軌，包括重新專注於電商主業、縮減非核心業務等。外界普遍贊同蔡崇信領導的改革方向，但是或許還需要經過一段時間才可看見具體成績。

嚴格而言，騰訊和阿里雙方的策略談不上「誰對誰錯」。試想像一個「平行時空」，諸如新冠疫情、中美交惡等風波沒有發生，中國繼續消費升級及改革開放，全球化欣欣向榮，屆時阿里的「三大押注」全部大豐收，其市值可能反過來比騰訊高出一倍以上。至於阿里的管理層變化，以成敗論豪傑，倘若一切順風順水，可被形容為「傳承交棒」、「注入新思維」，相反馬化騰、劉熾平長期在位或被視為「頑固守舊」、「缺乏新意」。

總的來說，騰訊和阿里皆屬中國最優秀企業代表，相比起IBM、GE、Sony等老店，它倆也是很「年輕」的企業。只要阿里重新調整方向，乘着中國經濟增長以及數碼化、智能化等大勢所趨，有條件可再創高峰。