智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報點評阿里巴巴(09988,BABA.US)FY24Q4業績。該團隊表示，阿里巴巴GMV
恢復雙位數增長，香港主要上市即將落地。其中，淘天集團GMV 及 CMR
增速改善，投入策略初見成效。而國際數字商業收入維持高速增長，加大投資虧損有所擴大。雲智能集團收入增速有望持續改善，AI
貢獻高速增長。此外，阿里巴巴集團預計公司將於 2024 年 8 月底完成於香港聯交所雙重主要上市的轉換，後續有望入通。招商證券看好阿里巴巴電商主業穩固競爭力及國際商業、雲業務長期增長潛力，維持“強烈推薦”評級。
阿里巴巴發佈 FY2024Q4 業績，業績表明公司投入策略初現成效，電商及雲業務增長有望持續改善，持續擴大股東回報彰顯經營信心。此外，集團預計於 2024 年 8
月底完成於香港聯交所雙重主要上市的轉換，後續有望入通。招商證券看好阿里巴巴電商主業穩固競爭力及國際商業、雲業務長期增長潛力，維持“強烈推薦”評級。
淘天集團：GMV 及 CMR 增速改善，投入策略初見成效。-FY24Q4 淘天集團實現營收 932 億元，同比+4%，其中客户管理收入為 635.7
億元，同比+5%，增速同比及環比均大幅改善。3 月季度公司投入換取增長策略初見成效，淘天GMV
及購買頻次實現同比雙位數增長，主要受益於低價商品供應增長、平台產品價格力及用户服務體驗的持續改善，同時 88VIP 會員用户數也實現同比雙位數增長，超過
3500 萬人。商業化方面，受淘寶 GMV
佔比提升影響貨幣化率仍保持同比下降趨勢，此外本季度淘天集團推出新廣告工具全站推廣，幫助中小商家實現一站式廣告投放以及改善商家投資回報率，預計將在 2025
財年有效提升付費商家比例、提升變現能力，有望逐漸縮小 GMV 及 GMR 增速差異。盈利方面，本季度淘天集團實現經調整 EBITA 385
億元，同比-1.4%。目前淘天集團以增長及市場份額為核心目標，後續公司將持續針對用户體驗優化進行投入，預計 2025 財年 GMV 將維持健康增長。
國際數字商業：收入維持高速增長，加大投資虧損有所擴大。FY24Q4 國際數字商業集團實現收入 274.5 億元，同比+45%，其中國際零售商業同比增長
56%，主要受速賣通 Choice 業務高速增長的驅動，2024 年 4 月 Choice約佔速賣通整體訂單的 70%，此外本季度 Choice
進一步拓展半托管業務模式，有望謀求本地商家業務增量。盈利方面，FY24Q4 國際商業實現經調整 EBITA -40.9 億元，EBITA margin
為-15%，未來公司將持續在新興市場加大營銷投入提高獲客，同時公司也持續優化國際業務經營效率，預計未來幾個季度 AE Choice UE 將逐步優化。
雲智能集團：收入增速有望持續改善，AI 貢獻高速增長。FY24Q4 雲智能集團實現收入 256
億元，同比+3.4%，本季度核心公有云收入同比實現雙位數增長，AI 相關收入同比實現三位數增長，公司預計 2025
財年下半年伴隨低毛利的項目收入減少的影響逐步消除，雲業務收入有望恢復雙位數增長。
持續加大股東回報，彰顯經營信心。本季度公司回購 48 億美元，2024 財年阿里巴巴共回購股票約 125 億美元，流通股減少約 5.1%;此外集團將派息約
40 億美元，整體股東回報規模同比進一步擴大，未來集團回購計劃有望持續推進，彰顯公司經營信心。
投資建議：公司投入策略初現成效，電商及雲業務增長有望持續改善，此外公司預計將於 2024 年 8
月底完成於香港聯交所雙重主要上市的轉換，後續有望入通，建議積極關注。我們看好阿里巴巴電商主業穩固競爭力及國際商業、雲業務長期增長潛力，預計
FY2025-2027 年 Non-GAAP 淨利潤分別為 1560/1709/1853億元，給予 2025財年 Non-GAAP 淨利潤 12
倍PE，對應目標價 94.99 港元/股，維持“強烈推薦”評級。
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